智云健康（09955.HK）亏损收窄超九成，战略转型显成效

2026年7月，《国民健康"十五五"规划》正式将"数智化慢病管理"写入顶层设计，这条千亿级赛道迎来最强政策催化。智云健康，正是这条赛道上绕不开的头部玩家。

但资本市场的反应却令人费解。截至8月25日，公司市值约3.3亿港元（约合人民币2.9亿元），甚至低于2026上半年末现金总额3.9亿元。这意味着市场对AI平台、P2M管线、全国终端网络等核心资产的定价几乎为零甚至负数。

与此同时，公司发展正发生积极变化：2026上半年净亏损大幅收窄94.3%至3695万元，经调整净亏损大幅收窄86.0%至886万，毛利率提升至46.7%，战略转型成效持续释放。

一面是资本的冷眼，一面是基本面的改善，这中间的裂痕，是否正隐藏着被忽视的价值信号？

毛利提升，亏损大幅收窄

先来看这份成绩单。

经营现金流持续为正，造血能力获确认。

2025年全年，公司实现上市以来首次经营活动现金流转正。2026年上半年，这一势头得以延续，达到2000万元。经营性现金流持续正向流入，标志着公司已跨越从“烧钱扩张”到“自我造血”的分水岭，发展驱动模式从依赖外部融资转向内生增长，可持续性与确定性显著提升。

毛利率跃升近10个百分点，收入结构深度优化。

上半年公司整体毛利率达到46.7%，较去年同期的37.1%大幅提升9.6个百分点。其中，院内解决方案毛利率从35.1%提升至44.7%，院外解决方案从42.3%提升至51.9%，订阅解决方案（精准营销）毛利率更是维持在97.9%的极高水平。毛利率的系统性抬升，是战略转型优化收入结构最直接的量化表达。低毛利业务出清后，核心业务的盈利能力正加速释放。

亏损收窄逾九成，盈利拐点临近。

2026上半年，公司净亏损从6.43亿元收窄94.3%至3695万元。经调整净亏损仅886万元，临近盈亏平衡线。商业模式的内生质量已发生根本改变，估值逻辑也有望随之重塑。

整体来看，战略转型2.0时代下的智云健康，正在迎来从“规模驱动”向“价值驱动”的高质量发展阶段，盈利能力持续向上，发展的确定性正在不断增强。

图表一：公司毛利情况与经调整后净利润情况

数据来源：公司PPT，格隆汇整理

聚焦AI+P2M战略，正向飞轮驱动高质量发展

财务数据的改善是“结果”，业务层面的逻辑重构才是“原因”。智云健康战略转型的核心，是将公司从依赖低毛利增值业务、烧钱换规模的路径中彻底抽离，全面聚焦“AI平台+P2M”这一高毛利、可持续的商业闭环。其内在逻辑，可以拆解为一个三阶递进的正向飞轮。

图表二：AI+P2M战略

数据来源：公司资料，格隆汇整理

第一阶：AI平台沉淀场景与数据，构筑变现底座。

战略转型的第一步是“聚主业”，而主业的核心就是AI驱动的数字化医疗平台。

截至2026年6月30日，AI医院平台接入超15,266家医院，其中三级公立医院达1,480家，渗透率接近40%，较去年同期净增482家；AI药店平台部署超28万家，覆盖全国约40%药店。日均在线有效处方量超百万张，累计处方量突破16亿张。ClouD GPT模型实现近100%处方用药合理性审核，已与全国35家三甲医院达成专家共识。

这张覆盖院内院外的数字化网络，既是AI技术落地的场景底座，更是P2M自营品种触达终端的核心渠道，任何一款自营药品都可以直接借由这张网络精准触达终端，跳过传统医药流通的多层中间环节。

第二阶：P2M品种依托平台加速变现，商业化逻辑反复验证。

平台就位之后，P2M战略的核心任务就是不断向渠道网络中注入有竞争力的自营品种，这是战略转型从"建平台"迈向"见成效"的关键一跃。

最值得关注的是重磅品种伊洛前列素注射液的商业化突破。该产品于2025年底纳入大湾区“药械通”目录后，2026年上半年加速落地，6月在广州完成内地首张处方，8月在佛山开出第二张处方，两位高龄重症外周血管疾病患者均完成完整治疗流程。

这不仅是单一产品的临床验证，更是P2M模式“引入稀缺品种→借助平台网络快速铺向终端→实现销售放量”这一变现路径的完整跑通。截至6月30日，大湾区“港澳药械通”指定医疗机构中，约三分之一已启动伊洛前列素注射液的院内准入流程，商业化放量正在有序展开。我国肺动脉高压患者超500万人，糖尿病足患病人数约810万人，伊洛前列素所覆盖的临床需求极为迫切，后续增长空间值得期待。

第三阶：管线梯度布局保障飞轮持续转动。

伊洛前列素的落地验证了P2M模式的变现能力，而支撑战略转型长期成功的，是整个P2M管线的梯次推进。

截至6月30日，公司已拥有5款已上市产品及10款处于III期临床、注册申请或上市前阶段的产品，覆盖中枢神经、血管及代谢、消化等多个治疗领域。从已上市品种的稳健增长，到伊洛前列素的落地放量，再到10款在研品种的梯次接力，智云健康的P2M管线正形成“上市一批、落地一批、储备一批”的良性节奏。

环环相扣，飞轮效应初显：平台越大，品种变现效率越高；品种越多，平台对终端客户的黏性越强。这个自我强化的正向循环，构成了公司区别于传统药企或纯互联网医疗平台的独特竞争壁垒。

图表三：公司管线进展

数据来源：公司资料，格隆汇整理

小结

回到开头的问题：当一家账面现金高于市值的公司，卡位"十五五"慢病管理核心赛道，毛利率持续提升、亏损大幅收窄、产品管线持续兑现，市场究竟是过于悲观，还是尚未看见？

从更广的视角来看，这种估值倒挂并非孤例。

2026年以来，港股医疗板块整体承压，流动性折价叠加风险偏好的系统性下移，让一批基本面已出现拐点的公司被市场情绪裹挟，定价严重偏离内在价值。当行业beta持续低迷，个股的alpha往往被掩盖甚至被误读。然而历史反复证明，情绪主导的定价从来不会永久持续，那些在行业低谷期完成战略转身、商业模式获得实质验证的公司，往往在市场情绪修复时享有最大的弹性。

智云健康正是这样一个观察样本。从经营现金流转正到亏损收窄九成，战略转型的成效已从财务与业务两个维度同步显现。营收的阶段性下行，是主动剥离低效资产的战略选择；盈利能力的持续改善，则是转型成效最扎实的证明。

当政策东风与基本面改善形成共振，当市场情绪从恐慌回归理性，被低估的价值终将被重新审视。而智云健康的估值重构故事，或许才刚刚开始。