温氏股份(300498)：低迷猪价拖累短期业绩 降本提质出海共同夯实内功

机构：方正证券
研究员：邱星皓

　　事件：公司发布2026 年半年度报告，2026 年上半年公司实现营收467.65亿元，同比下降6.24%；归母净利润亏损43.66 亿元（去年同期盈利34.75亿元），同比由盈转亏。其中，二季度单季亏损约32.96 亿元。
　　点评：
　　低迷猪价拖累短期业绩，养猪生产成绩提升、降本持续推进。上半年公司销售肉猪1780.78 万头，但受行业产能释放及需求疲软影响，公司商品猪销售均价同比大幅下降，导致养殖主业承压。但公司降本增效成果显著，上半年生猪完全成本约12 元/kg，其中仔猪生产成本降至241 元/头，在行业深度亏损期依然保持了行业领先的成本护城河。随着公司五高品系种猪占比提升至近80%，6 月份PSY 达到28.5 头创历史新高，生产成绩持续改善。
　　黄鸡业务量价齐升，下半年黄鸡价格有望回暖。上半年公司销售肉鸡6.33亿只，销售均价11.61 元/kg，同比上升7.10%。近期黄鸡价格已逐渐回暖，随着三季度消费旺季到来，鸡价有望震荡上行，为公司提供稳定的现金流与利润支撑。
　　产能优化稳步推进，数字化与海外布局打开长期空间。公司积极响应国家调控，能繁母猪7 月存栏167 万头，年底目标降至163 万头。同时，公司推进多项长期战略布局：推进以加权ROE 较同行均值高出8 个百分点为核心考核目标的股权激励；数字化方面，公司与华为、中国农科院联合搭建科研平台；海外布局方面，公司在越南已拿地，目标未来海外净资产占比达10%，国内外黄羽鸡中长期销量目标达到18 亿只。
　　盈利预测与投资评级：短期来看，上半年猪价超预期低迷导致公司业绩阶段性承压，但当前行业已处于深度亏损区间，产能加速去化与政策调控共振，周期拐点渐行渐近。我们认为公司有望在下一轮周期上行中率先兑现利润弹性。我们预计公司2026-2028年实现营收分别为942.14、1104.21、1113.14亿元，实现归母净利分别为-38.49、104.80、110.26 亿元，对应2027-2028PE 为8.83、8.39，维持“推荐”评级。
　　风险提示：生猪价格波动风险；发生重大疫病风险；饲料原材料价格波动风险；产能释放不及预期。