凯盛新能(1108.HK)：1H26亏损扩大 行业减产有助亏损边际收窄；下调盈利预测及目标价

机构：交银国际
研究员：文昊

　　1H26 亏损扩大：公司1H26 收入11.8 亿元，同比下降29%，净亏损8.38亿元（人民币，下同），同比扩大87%，毛利率-48.6%，同比下降33.5 个百分点，亏损扩大主要受上半年光伏玻璃价格显著下跌影响，此外计提1.06 亿元存货减值（去年同期冲回0.02 亿元）和0.40 亿元信用减值（去年同期0.46 亿元）。2Q26 亏损净4.85 亿元，环比扩大37%。公司5 月冷修桐城新能源1200 吨产线，光伏玻璃在产产能由6100 吨减至4900 吨。
　　行业减产下有望逐步减亏：上半年中国内地新增光伏装机规模同比有所下降，影响光伏玻璃价格，2.0 毫米玻璃每平米价格由年初约10.5 元下探至5-7 月的8.5 元。周期探底加速产能出清，中国内地在产日熔量由3 月底的约8.7 万吨/日降至目前的7.1 万吨/日，其中7 月行业龙头首轮联合冷修规模就多达0.5 万吨。在供给收缩及组件客户低价囤货的共同推动下，行业库存近期快速下降至年内最低水平， 玻璃价格在8 月反弹至9.5 元。行业龙头近期计划进行第二轮联合减产，若能顺利落地，我们预计玻璃价格有进一步修复空间。与此同时，由于焦锑酸钠价格显著下跌，亦带动玻璃成本近期大幅下降。在售价回升和成本下降共同推动下，我们预计公司年内亏损环比有望逐步收窄。
　　维持中性，下调目标价：我们下调2026-2028 年盈利预测，将估值基准由0.7 倍2026 年目标市净率下调至0.6 倍，下调目标价至2.30 港元（原3.58港元）。我们认为，短期内公司经营仍面临挑战，维持中性。