安踏体育(2020.HK)：1H26业绩超预期 多品牌优势进一步凸显；维持买入

机构：交银国际
研究员：肖凯希

　　1H26 业绩超预期，管理层维持全年指引：1H26 公司实现收入435.1 亿元（ 人民币， 下同） ， 同比+12.9% ， 其中安踏/FILA/ 其他品牌分别+4.8%/6.1%/44.2% ； 毛利率/ 经营利润率分别同比升0.5/0.7ppts 至63.9%/27.0%，超出市场预期。剔除Amer 增发相关一次性收益，股东应占利润同比+12.9%至79.4 亿元；在增速趋缓、竞争激烈的行业背景下，公司依托多品牌矩阵及运营效率提升实现了高质量增长。管理层维持全年指引不变，即安踏/FILA/其他品牌流水同比增长低单位数/中单位数/20+%。我们基于上半年表现，上调2026-28 年盈利预测约4%，同步上调目标价至115.50 港元；安踏仍然是我们运动品行业的首选公司，维持买入评级。
　　安踏主品牌保持稳健，FILA 增长质量改善：分品牌看，安踏品牌在竞争激烈的大众运动市场仍保持稳健增长，受益于商品及渠道效率提升；其经营利润率在广告开支、产品研发等投入增加的影响下同比下降0.8ppts 至22.5%。FILA 在服装及线上业务等带动下收入保持增长，同时其线下店效同比提升，共同推动其经营利润率同比提升1.0ppts 至28.7%。迪桑特及可隆继续保持较快增长，主要由店效增长带动（迪桑特/可隆月店效达300+万/280+万），同时其折扣均保持在9 折以上；其他品牌整体经营利润率33.1%。公司的增长动力正进一步转向更均衡的多品牌矩阵。
　　短期需求偏弱，但长期多品牌及全球化逻辑持续兑现：管理层表示，3 季度以来终端零售趋势仍偏弱，基本延续2 季度以来趋势，8 月较7 月略有改善。公司继续推进“单聚焦、多品牌、全球化”战略。狼爪品牌方面，在中国市场公司已经逐步从供应链、零售网络、数字化等方面赋能，首家形象店将在9 月开出，公司目标2027 年实现盈利；此外，公司收购PUMA的交易计划于4 季度完成，后续将共同探讨释放品牌长期价值。
上调盈利预测和目标价，维持买入评级：管理层维持年初指引不变，指引
安踏/FILA/其他品牌流水将分别实现同比增长低单位数/中单位数/20%以上，
　　安踏/FILA/其他品牌的经营利润率将达到约20%/约25%/25%+。结合上半年
表现，我们小幅上调了利润率假设，上调公司 2026-28 年净利润预测约
4%。公司坚持“单聚焦、多品牌、全球化”的策略，我们继续看好公司多
品牌战略的长期增长潜力及在复杂环境下展现出的经营韧性。我们小幅上
调目标价至 115.50 港元，对应 2026 年 20 倍预测市盈率，维持买入评级。