东方电气(600875)：1H26业绩略超预期 自主燃机持续开拓

机构：中金公司
研究员：曲昊源/刘佳妮/闫汐语

　　业绩回顾
　　1H26 业绩略超我们预期
　　公司公布1H26 业绩：营业总收入386.24 亿元，同比+1.24%，归母净利润27.13 亿元，同比+42.07%。2Q 营业总收入211.54亿元，同比-2.08%，归母净利润11.28 亿元，同比+49.18%。业绩略超我们预期，主要系2Q 资产减值损失同比减少约3 亿元。
　　发展趋势
　　传统电源火水核收入延续增长，电站服务贡献增量。1H26 新签生效订单698.8 亿元，同比+6.71%。1）能源装备制造：1H26煤电/核能/气电/水电收入分别同比+16%/+2%/+25%/+54%，我们认为此前招标的煤电设备逐步进入交付高峰，煤电毛利率同比+1.5%至19.9%，交付订单质量持续改善，后续核电、抽水蓄能设备有望陆续进入交付高峰。风电收入同比-34%，毛利率同比-3.8ppt 至3.7%，我们认为随着高质量订单交付，盈利能力有望改善。2）制造服务：1H26 电站服务收入同比+18%，毛利率同比+1ppt 至36.2%；6 月，国家发改委等发布《关于开展重点行业节能降碳改造攻坚三年行动的通知》，推动30 万千瓦及以上现役煤电机组节能降碳改造，我们认为后续煤电改造仍有较大需求空间，看好电站服务业务快速增长。
　　看好自主燃机出海潜力。上半年公司签订加拿大G50 燃机项目用于数据中心，实现自主燃机海外重要突破，公司已启动一期项目扩产，规划2027 年12 月建成投产，将实现年产30 台自主燃机目标。海外数据中心自建电源推升燃机需求，当前海外燃机龙头厂商交期在4-5 年，我们持续看好公司有望受益于海外供需紧张下的订单外溢机会，并且随着设备订单交付后，未来高毛利的运维服务业务有望构筑重要利润增量。
　　盈利预测与估值
　　维持2026/2027 年盈利预测不变。当前A、H 股股价分别对应2026/2027 年19.1x/16.7x、13.4x/11.3x P/E。公司自主燃机在数据中心有较大潜力，维持A/H 股跑赢行业评级，但由于算力板块估值中枢下移，下调A/H 股目标价18%/32%至37 元/30 港元，对应2026/2027 年27.4/24.0 倍和19.2/16.3 倍P/E，隐含43.6%/43.5%的上行空间。
　　风险
　　电源投资增速不及预期，原材料成本上涨超预期