朝云集团(06601.HK)：1H净利同增22% 多品类产品矩阵持续丰富

机构：中金公司
研究员：徐卓楠/陈文博/邹煜莹/黄蔓琪

　　业绩回顾
　　1H26 业绩符合我们预期
　　公司公布1H26 业绩：收入16.35 亿元，同比+22.1%，归母净利润2.12 亿元，同比+22.2%，符合我们预期。公司拟派发中期股息每股人民币 0.0636 元（即每股0.0735 港元），派息率维持40%。
　　1H26 业绩符合我们预期。
　　发展趋势
　　1、家居护理及宠物业务较快增长，全渠道协同发力。1H26 营收具体看，1）分品类：家居护理收入同比+23.0%至14.93 亿元，驱蚊等核心品类稳健增长，河北康达并表贡献增量；宠物收入同比+15.3%至1.11 亿元，线上通过多品类、多平台加快推新，线下持续提升门店经营质量；个人护理收入同比+11.7%至0.29 亿元2）分渠道：线上收入同增27.3%至6.58 亿元，占比同增1.7ppt 至40.3%，主因抖音等新兴电商及直营渠道延续快增趋势；线下收入同增18.9%至9.77 亿元，经销网络、调改店及闪电仓持续拓展。
　　2、业务及渠道结构改善带动毛利率同比提升，盈利水平同比稳定。
　　1H26 毛利率同比+2.5ppt 至51.8%，主因宠物业务及线上渠道占比提升，叠加供应链效率提升，其中家居护理/宠物业务/个人护理毛利率分别同比+2.1/+3.4/+12.8ppt 至51.2%/61.5%/52.9%。费用端，1H26 公司销售费率同比+0.1ppt 至30.6%，管理费率同比+1.1ppt 至7.1%，主因河北康达并入带动员工成本增加。此外，受存款规模减少及银行利率下降影响，其他收入占比同比-1.6ppt 至2.5%。综合影响下，公司归母净利率同比基本持平至13.0%。
　　3、家居护理主业持续升级，宠物业务及外延并购打开成长空间。
　　展望后续，我们认为，1）家清个护：持续布局高端天然家居护理产品，围绕多场景驱蚊、除螨、香氛等细分赛道丰富产品矩阵，有望进一步优化产品结构；2）宠物：线下高质量拓店并提升单店盈利能力，线上通过宠物食品及用品组合扩大规模，同时向宠物保健品、药品等高壁垒品类延伸，有望推动宠物业务持续快增；3）此外，公司现金储备充裕，有望通过外延扩张打开中长期成长空间。
　　盈利预测与估值
　　基于业务结构优化带动毛利率提升，上调2026/2027 年净利润3%/4%至2.56/2.81 亿元。当前股价对应26-27 年10/9x P/E，维持跑赢行业评级和目标价3.65 港元，对应26-27 年16/15x P/E，有58%的上行空间。
　　风险
　　产品安全与质量问题；单一品类占比较大；关联交易。