常熟银行(601128)：耐心资本持续增持 静待小微需求拐点

机构：申万宏源研究
研究员：郑庆明/林颖颖/冯思远/李禹昊

　　事件：常熟银行披露2026 年中报，1H26 实现营收64.3 亿，同比增长6.0%，实现归母净利润21.8 亿，同比增长10.6%。2Q26 不良率季度环比持平0.75%，拨备覆盖率季度环比下降6.2pct至432%。业绩和资产质量表现基本符合预期。
　　稳健扩表叠加成本精细化管理，推动业绩实现双位数增长：1H26 常熟银行营收同比增长6.0%（1Q26：+6.7%），归母净利润同比增长10.6%（1Q26：+11.1%）。从驱动因子变化来看，① 扩表提速对冲息差同比收窄，是利息净收入的核心支撑。1H26 利息净收入同比增长5.8%（1Q26：+5.8%），贡献营收增速4.5pct，其中规模对营收的正贡献进一步提升至7.3pct（1Q26：
　　+6.7pct）。② 向成本要效益，成本收入比继续反哺利润。1H26 成本收入比同比下降2.9pct 至31.7%，贡献利润增速4.6pct。③ 非息收入保持正增长，中收表现不俗。1H26 非息收入同比增长6.8%（1Q26：+10.0%），中收、其他非息收入分别同比增长39.1%/3.2%，贡献营收增速0.9pct/0.7pct。④ 加速风险认定与出清，拨备对业绩的贡献转负。1H26 加大减值损失计提力度、减值损失同比增长11.7%，负贡献净利润增速1pct（1Q26：+1.0pct）。
　　中报关注点：① 国资、产业资本、险资等耐心资本继续增持。2Q26 前十大股东中新增江苏广电、增持1.44 亿股（持股比例达3.96%）；江南商贸（常熟财政局实控）、东吴人寿、常熟投资控股增持2832 万股、1726 万股、2159 万股（持股比例达3.84%、3.50%、4.21%）。②1Q26 信贷投放奠定全年多增基本盘，二季度票据阶段性补位实体弱需求，息差季度环比回落。
　　2Q26 贷款同比+8.8%（1Q26：+7.9%），上半年新增贷款174 亿、已超2025 全年（153 亿）；但2Q26 新增票据44 亿，对息差产生结构性影响，叠加新发贷款定价尚未见改善拐点，2Q26息差季度环比下降5bps。③ 不良生成率边际抬升，但干净真实的资产质量底子+积极核销处置下，不良率保持低位平稳。2Q26 不良率季度环比持平为0.75%，测算1H26 不良生成率1.18%（2023/2024/2025 分别0.63%/1.12%/0.92%），拨备覆盖率季度环比下降6.2pct 至432%、但依然保持行业高位。
　　充分挖掘区域产业优势、常熟本地贷款贡献度提升，但破局小微需求困境尚需时日：2Q26 贷款同比+8.8%（1Q26：+7.9%），但单季新增贷款结构亦反映实体信贷弱需求，2Q26 票据贴现新增44 亿，而零售贷款微增2 亿、对公贷款净减少4 亿。从区域看，1H26 常熟本地新增贷款贡献度较2025 年提升13pct 至46%，或受益于区域产业（高端制造、出口等）优势下旺盛的对公信贷需求；从新增贷款户均结构亦可佐证，1H26 新增贷款以户均千万以上贷款为主（1H26新增户均千万以上贷款超6 成，2025 年约4 成）。
　　资产定价下行影响息差收窄，短期结构优化与负债成本精细化管理是稳息差的关键。1H26 净息差2.48%（披露值），同比下降11bps；测算2Q26 季度息差环比下降5bps。其中，在低市场利率环境、存款重定价及存款结构优化下（1H26活期存款占比较2025年提升1.3pct 至20.9%），负债端成本呈改善趋势，1H26 负债成本率、存款成本率较2H25 下降26bps、28bps；而资产端收益率下行拖累息差收窄（1H26 资产收益率、贷款收益率环比2H25 分别下降25bps、30bps至3.94%、4.78%）。除信贷结构影响外（包括票据放量、高收益率的零售信贷增量贡献有限），预计实体弱需求及优质对公信贷激烈竞争下、新发放贷款定价依然面临下行压力。
　　不良生成率波动或因小微阶段性风险压力，但不改优异的资产质量底色，保持“低不良+高拨备”属性：2Q26 不良率季度环比持平为0.75%，关注率较年初下降1bp 至1.58%，但逾期率较年初提升3bps 至1.95%；我们测算加回核销的1H26 年化不良生成率为118bps（1Q26：83bps），预计仍受小微风险加速确认的影响。但常熟银行延续严确认、早处置、早出清思路，1H26 核销处置保持较大核销处置力度（核销16 亿，1H25 核销16 亿），带动拨备覆盖率季度环比下降6pct 至432%，但仍处绝对高位。
　　投资分析意见：在小微需求偏弱的客观压力下，常熟银行充分发挥“本地产业挖掘+异地向下渗透”优势，中报交出营收稳健、利润双位数增长的答卷。虽然小微风险仍有阶段性压力，但常熟银行秉持审慎风控、真实资产质量理念，加快风险的确认与处置，资产质量指标保持上市银行优势水平。中期层面，若看到小微不良风险向下拐点、中小企业景气度改善，看好常熟银行作为小微标杆银行实现价值重估。维持盈利预测，预计2026-28 年归母净利润增速分别10.4%、10.5%、11.1%，当前股价对应2026 年0.60 倍PB，维持“买入”评级。
　　风险提示：小微等零售尾部风险超预期暴露；经济复苏低于预期，息差持续承压；实体需求长期不振。