巨星科技(002444)：Q2收入增长提速 AI基建提供新动力

机构：中信建投证券
研究员：马王杰/翟延杰

　　核心观点
　　26Q2 公司收入端提速，AI 基建正成为超越传统地产周期的工具需求新引擎，AIDC 数据中心建设带动电力工具、建筑工具等工业级工具放量，公司作为全球工具出海龙头充分受益。同时自有品牌占比提升、产品结构优化驱动毛利率持续改善，盈利韧性凸显。短期人民币升值带来汇兑扰动，但剔除后主业盈利仍保持上行，AI 新基建中长期成长逻辑清晰，盈利中枢有望持续向上。
　　事件
　　2026 年8 月26 日，巨星科技发布半年度报告。
　　26H1：营业收入 76.75 亿元（+9.21%）；归母净利润 13.05亿元（+2.50%）；扣非净利润 12.76 亿元（+1.72%）；经营性现金流 9.01 亿元（-12.87%）。
　　Q2 单季：营业收入 39.02 亿元（+15.74%）；归母净利润 7.89亿元（-2.81%）；扣非净利润 7.71 亿元（-2.71%）。
　　简评
　　一、收入端：AI 基建驱动收入提速，Q2 单季增速抬升明显。
　　分产品看，26H1 手工具收入 51.69 亿元，同比增长11.88%；电动工具收入 8.15 亿元，同比增长9.87%；工业工具收入 15.89 亿元，同比下滑-2.63%，主要受欧洲工业市场疲软拖累；芯片业务新增收入 0.56 亿元，为新兴增量。
　　分地区看，美洲收入 50.17 亿元（+9.84%，占比 65.37%），是核心增长引擎；欧洲收入 18.93 亿元（+4.94%）；国内收入 3.75 亿元（+36.35%），增速显著领跑；其他地区 3.44 亿元（-1.14%）。
　　分销售模式看，自有品牌收入 35.78 亿元（+9.76%），客户品牌收入 40.50 亿元（+8.47%），OBM 占比达 46.63%，持续向高毛利模式切换。收入提速的核心驱动是美国 AI 新基建（AIDC）带来的建筑工具与电力工具需求放量，26H1 工具行业整体增长超 5%，公司作为行业龙头充分受益。
　　二、盈利能力：毛利创同期新高，汇兑拖累表观净利。
　　26H1 公司综合毛利率 33.32%，同比提升 1.37pct。分产品看，手工具毛利率 33.34%（+1.88pct），电动工具 29.74%（+0.75pct），工业工具 35.53%（+0.75pct），三类产品毛利全面改善；分地区看，美洲毛利率 32.52%（+1.91pct），欧洲 36.21%（+0.65pct）；分模式看，自有品牌毛利率 35.43%（+0.77pct），客户品牌 31.77%（+2.15pct），OBM 高毛利属性凸显。产品结构优化与自有品牌占比提升是毛利改善的核心，同时公司收到部分美国关税退税及相应利息，有效对冲人民币升值对毛利率的负面影响。
　　费用端：销售费用率 7.03%，同比下降 0.15pct；管理费用率 6.32%，同比下降 0.26pct；研发费用率 2.72%，同比提升 0.23pct；财务费用率 1.16%，同比大幅提升 2.42pct，主要系人民币升值导致汇兑损益变动。综合来看，26H1 销售净利率 17.18%，同比下降 1.51pct。
　　三、AI 基建打开第二成长曲线，研发创新构筑长期壁垒。
　　26H1 公司抓住 AI 基建带动的工具需求，重点推广 AIDC 建筑工具、电力维修维护工具等北美市场手工具产品，加快相关产品开发和迭代，AI 基建正成为超越传统地产周期、拉动工具需求增长的新引擎。公司持续扩张产品线，重点发展电动工具核心新品类，助力获取客户新订单；同时以现有品牌为基础拓展品牌产品线，电商品牌新产品快速增长。
　　公司研发投入 2.09 亿元（+19.34%），设计新产品 1000 余项，重点支持电力工具产品和自有品牌（尤其电商品牌）产品创新，多款新产品市场反馈良好。自有品牌 WORKPRO、EVERBRITE、SK、Shopvac 等品牌收入同比快速增长。公司已建立全球 23 处生产制造基地、覆盖中美欧三地的仓储物流配送体系，实现全球采购、全球制造、全球分发，并积极推动越南新产能建设，越南制造基地厂房在建工程推进中，泰国箱柜制造基地同步布局，全球化产能为承接大额订单和应对贸易环境变化提供坚实保障。
　　四、投资建议与风险提示
　　投资建议：我们认为公司凭借全球化产能布局、产品结构升级与渠道红利释放，2026 年经营质量与盈利水平有望加速改善，长期成长空间广阔。预计公司 2026-28 年收入分别为167、198、228 亿元，增速分别为13.67%、18.75%、15.11%，净利润为29、34、39 亿元，增速为15.26%、17.60%、15.75%，对应 PE 分别为12.5X、10.6X、9.2X，维持“买入”评级。
　　风险提示：1、美国宏观经济增速不及预期，工具产品销售与美国房地产表现息息相关。若美联储降息进展不及预期或地产增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；2、原材料价格大幅波动：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。