三花智控(002050)2026半年报点评：业绩符合市场预期 机器人执行器加速量产

机构：东吴证券
研究员：曾朵红/许钧赫/陈俞成

　　事件：公司26H1 营收169.0 亿元，同比+3.9%，归母净利20.4 亿元，同比-3.1%，扣非净利21.5 亿元，同比+6.8%；26Q2 营收91.3 亿元，同环比+6.2%/+17.4%，归母净利11.2 亿元，同环比-7.5%/+20.3%，扣非净利11.6 亿元，同环比+0.4%/+17.8%。26H1/26Q2 毛利率28.1%/28.3%，同比-0.1/-1.0pct，归母净利率12.1%/12.2%，同比-0.9/-1.8pct。26H1 汇兑损失2.93 亿元（25H1 汇兑损失398 万元），投资浮亏1.79 亿元，加回后经营性利润表现亮眼。综合看，公司业绩符合预期。
　　传统制冷业务保持稳健、数据中心液冷打开增量空间。26H1 制冷业务收入104.5 亿元，同比+0.5%，毛利率28.4%，同比+0.2pct。传统制冷需求有所承压，但公司通过产品结构优化、重点客户拓展及精益制造保持业务平稳，其中传感器产品已在多个应用场景实现规模化应用。数据中心方面，公司持续推进客户开发及产品布局，液冷产品覆盖范围已拓展至一次侧、CDU 及服务器机柜等主要应用场景，有望成为制冷板块新的增长点。展望全年，我们预计板块收入有望实现个位数增长。
　　汽零业务稳健增长、新兴应用及全球化布局持续推进。26H1 公司汽零业务收入64.55 亿元，同比+9.9%，毛利率27.6%，同比-0.4pct。国内客户吉利/小米/零跑/比亚迪26H1 销量同比+10%/+17%/+61%/-16%，表现分化。公司积极拓展储能及无人驾驶等新兴应用，并持续完善海外生产基地及运营体系。展望全年，我们预计板块收入有望实现10%~15%增长至130~140 亿元，产品结构优化&提质增效，利润增速高于收入。
　　机器人执行器进入批量交付及产线爬坡阶段。人形机器人产业有序推进，海外巨头产能准备正在进行，据25 年4 月计划，2030 年前实现年产100 万台目标。公司长期积极开发执行器产品，26H1 取得积极成效，核心产品稳步推进批量交付与产线爬坡，并同步开展新品研发及市场推广。相较此前客户验证及量产准备阶段，公司机器人业务产业化进程进一步加快，有望伴随下游客户放量逐步贡献业绩增量。
　　管理费用率持续下降、汇兑及公允价值变动短期拖累。26H1 公司期间费用21.40 亿元，同比+9.5%，期间费用率12.7%，同比+0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8%/5.0%/4.5%/1.3%，同比-0.1/-0.6/+0.2/+1.1pct。26Q2 经营活动现金净流入13.94 亿元，同环比+72.5%/+26.0% 。26Q2 末应收账款/ 存货/ 合同负债分别为86.82/57.62/1.11 亿元，较26Q1 末+23.9%/-2.0%/+37.4%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到汇兑损益，我们下修公司26-28 年归母净利润至45.1/57.7/73.0 亿元（ 前值为46.6/58.4/73.0 亿元）， 同比+11%/+28%/+26%，对应现价PE 为34x/27x/21x，维持“买入”评级。
　　风险提示：机器人业务进展不及预期、竞争加剧等。