开立医疗(300633)：收入稳健 内镜业务增长较快

机构：国信证券
研究员：陈曦炳/彭思宇/凌珑

　　收入稳健增长，利润端阶段性承压。2026H1 公司实现营收10.53 亿元（+9.24%），归母净利润0.14 亿元（-70.71%），扣非归母净利润0.02亿元（-93.77%）。26Q2 单季营收5.73 亿元（+7.18%），归母净利润0.25 亿元（-34.83%），扣非归母净利润0.17 亿元（-50.48%）。2026上半年公司收入保持稳健增长，主要由国际业务及微创外科、血管内超声等新产品线增长带动；利润端阶段性承压主要受汇兑损失及新产品线投入影响。
　　内窥镜业务与海外业务保持较快增长。分产品看，2026H1 公司超声实现收入14.0 亿元，占总收入47%，同比增长5%；内窥镜及镜下治疗器具实现收入15.2 亿元，占总收入51%，同比增长19%。分地区看，2026H1国内业务实现收入5.2 亿元，同比增长4%，占比49%；海外业务实现收入5.4 亿元，同比增长14%，占比51%，海外收入增速高于国内。
　　毛利率有所下滑，费用率提升。2026H1 公司毛利率为60.88%（-1.21pp）。
　　费用端，销售费用率32.14%（+0.51pp），管理费用率7.02%（-0.09pp），研发费用率21.70%（-3.61pp），财务费用率2.39%（+6.03pp），四费率63.26%（+2.84pp）。财务费用率提升主要受汇兑损失影响，研发费用率同比下降主要系研发投入节奏变化。
　　投资建议：公司多产品线协同发展持续推进，内镜业务保持较快增长，微创外科及IVUS 等新业务延续高速增长，海外业务稳健拓展，收入增长来源进一步多元化。随着新产品持续放量及规模效应逐步释放，公司盈利能力有望逐步修复。维持2026-2028 年盈利预测，预计2026-2028年营收26.6/29.8/33.2 亿元，同比增速15%/12%/12%，归母净利润3.3/4.2/5.3 亿元，同比增速65%/28%/28%，当前股价对应PE=25/20/16x，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：研发失败风险；汇率波动风险；新品放量不及预期风险；竞争加剧风险。