厦门钨业(600549)：1H26盈利增速亮眼 公司强化钨矿资源和下游高端产能布局

机构：中金公司
研究员：王畅舟/王政/齐丁/陈彦

　　业绩回顾
　　1H26 业绩基本符合我们预期
　　公司公布2026 年上半年业绩：1H26 公司实现收入350.14 亿元，同比+81.70%，归母净利润22.01 亿元，同比+127.04%。其中2Q26 归母净利润10.94 亿元，同/环比+86.51%/-1.16%。
　　三大业务盈利均保持较快增长态势，其中钨钼板块盈利增长亮眼。
　　1H26 公司钨钼/能源新材料/稀土利润总额32.96/5.72/1.45 亿元，占比83%/14%/4%（地产占-1%），同比为+161.28%/+101.41%/+55.71%，钨钼板块为第一大盈利及其增量来源。进一步看，1H26公司舍弃部分低毛利订单，硬质合金产销量同比下降，但其中合金棒材销量稳步增长，并使得硬质合金整体毛利率增至30%附近，同比+10ppt 左右，是钨钼业务盈利增长的主要驱动力。
　　发展趋势
　　公司钨矿资源开发及下游高端产能建设有望提速。资源方面，公司推进行洛坑和都昌金鼎的储量核实工作，完善三维地质模型；稳步建设油麻坡钨钼矿，设计钨精矿年产能3200 吨；今年8 月公司拟出资5.9 亿元收购江西巨通30.2%股权并推动大湖塘钨矿开发。
　　下游深加工方面，钨钼领域，国内公司新建的切削工具项目产能逐步释放；海外持续建设泰国基地等项目，并通过收购等方式补链强链。稀土领域，公司进展包括长汀5000 吨磁材车间竣工，包头磁材二期设备进场调试，北方金龙5000 吨冶炼项目厂房基础施工完成等。能源新材料领域，公司合计年产4.5 万吨锂离子电池材料、2 万吨磷酸铁锂等多个项目计划于今年投产；公司推进法国年产4万吨三元正极材料、马来西亚年产1 万吨锂离子正极材料项目。
　　盈利预测与估值
　　考虑到全球钨供需关系持续紧缺，同时海外溢价已创历史新高，我们预计国内钨精矿价格中枢有望偏强运行。由于部分产品涨价略低于预期，我们预计公司2026-2027e 归母净利润41.2/50.1 亿元，较此前-10.0%/-1.4%，当前对应2026-2027e 20/17x P/E。综合公司竞争力和板块估值变化，维持跑赢行业评级，调整目标价-7%至72.6 元，对应2026-2027e 28/23x P/E，较当前有38%空间。
　　风险
　　钨价超预期波动；公司项目进展不及预期；下游需求不及预期。