思摩尔国际(06969.HK)2026年中期业绩点评：上半年收入同比+19.9% HNB高速增长

机构：国信证券
研究员：陈伟奇/王兆康/李晶

　　2026H1 收入同比增长19.9%，利润增速略慢于收入。公司发布2026 年中期业绩，2026H1 实现收入72.1 亿元，同比+19.9%；净利润5.7 亿元，同比+16.2%。
　　上半年公司收入创同期新高，增长主要来自To B 业务尤其是电子雾化与HNB的持续扩张；利润增速不及收入，剔除股权激励费用1.8 亿与医疗雾化亏损1.3 亿影响后的经调整溢利为8.9 亿元，同比+7.1%。
　　雾化代工欧洲维持高增长、美国承压。2026H1 雾化代工收入48.0 亿元，同比+9.3%，其中欧洲及其他、美国与中国收入分别为32.5/14.9/0.6 亿元，增速为+29.7%/-15.6%/-50.3%。欧洲持续拓展高价值的雾化ODM 客户成效显著，北美收入下降系主要客户为把握新的市场机会而主动对其产品组合进行调整，2026 年5 月，FDA 批准首批除烟草味及薄荷醇味以外味道的电子雾化产品上市，未来公司有望受益于北美雾化产品监管政策变化。
　　HNB 增长强劲。2026H1 HNB 收入9.6 亿元，同比+322.1%，其中26Q1、26Q2收入6.6/3.0 亿元，同比+1324.9%/+64.2%。HNB 增长强劲主要系2025H2 开始向核心客户大规模出货，公司已助力客户在9 个市场推出新产品，主要市场销量与高端市场的市占率均稳步提升。随着产品陆续向全球更多市场铺开，以及新客户的拓展落地，HNB 有望加速兑现第二曲线。
　　自有品牌美国表现亮眼、欧洲微降。2026H1 自有品牌收入13.0 亿元，同比+1.9%，其中欧洲及其他、美国、中国收入分别为10.7/2.1/0.2 亿元，增速为-0.2%/+19.9%/-26.2%。欧洲主要系受某主要开放式产品市场的消费者偏好发生变化、以及中东地缘政治紧张局势对物流造成不利影响，美国由于品牌打造、关键渠道渗透与零售营销等To C 能力提升，旗舰产品表现强劲。
　　医疗雾化如期达成关键里程碑，推进股权融资。2026H1 雾化医疗收入1.47亿元，同比+24.8%。传思生物持续与一家美国领先生物制造公司推进共同开发项目并收到技术服务费，所有研发管线按计划推进，并如期达成关键里程碑。2026 年5 月，FDA 受理传思生物提交的第三份简略新药申请，三份简略新药申请均获确认属首个提交。
　　风险提示：行业政策与监管风险；新业务拓展不及预期；技术被追赶风险。
　　投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级公司是全球雾化龙头，雾化基本盘业务企稳回升，HNB 有望带来二次增长。
　　考虑到公司股份激励费用支出、雾化医疗亏损与自主品牌处于全球投入期，下调盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润12.4/18.0/24.5 亿元（前值为18.2/25.6/- 亿元） ， 同比分别为+16.5%/+45.5%/+35.6% ； 摊薄EPS=0.20/0.29/0.39 元，对应PE=48/33/24 倍，维持“优于大市”评级。