中船防务(00317.HK)点评：26Q2业绩符合预期 高价单交付助力业绩增长

机构：申万宏源研究
研究员：王晨鉴/闫海/汪琦阳

　　事件：公司发布26 半年报，26H1 实现归母净利润8.4 亿元，处于此前预增区间（7.9-8.9亿元）中间水平，同比+59%。对应26Q2 单季实现归母净利润4.4 亿元，同比+29%、环比+11%。26H1 广船国际贡献6.1 亿元投资收益，较25 年同期增加2.5 亿元，联营企业盈利改善对上市公司业绩形成明显增厚。业绩符合预期。
　　新签订单全年计划已完成，高附加值船型持续落地。26H1 公司累计承接订单202 亿元，完成全年计划的123%，共承接8 型55 艘新造船订单，主要为集装箱船等。公司持续巩固支线集装箱船优势，SWAN/鸿鹄系列订单承接势头较强，并推动5000TEU 以上集装箱船实现批量签约，产品谱系持续向高价值量船型延伸。
　　手持订单结构优质，排产逐年增长。公司当前造船手持订单734 亿元，包括173 艘船舶产品、1 座海工装备，共628 万载重吨。公司旗下船厂黄埔文冲以支线集装箱船为核心，凭借系列化产品和批量化建造能力维持较强竞争优势；广船国际订单结构更加均衡，高附加值船型储备充足。结合克拉克森数据， 公司26-28 年排产CGT 预计分别同比+10%/+16%/+49%。订单结构升级叠加排产增长，有望推动公司收入和利润持续兑现。
　　新造船价持续上行，优质产能议价能力增强。当前新造船价格延续回升趋势，油轮、散货船、集装箱船等多船型需求形成共振。全球造船订单覆盖年份约4.3 年，高端船型船坞资源持续紧张。在优质产能稀缺背景下，优质船厂具备更强的接单选择权和价格谈判能力。公司作为支线箱船SWAN/鸿鹄品牌打造者，长期积累的客户资源与建造能力优势有望进一步转化为高附加值订单与更强的盈利能力。
　　高价单交付助力业绩释放，利润率上行验证周期弹性。公司26H1 毛利率10.7%，较25A提升0.6pct，其中散货船毛利率13.3%，较25 年提升1.3pct，集装箱船毛利率24.4%，较25 年下降2.3pct，特种船及其他毛利率7.0%，较25 年提升4.2pct。公司后续交付订单主要对应23-25 年签订的高价订单，随着高价订单持续进入收入确认阶段，叠加生产效率和订单结构改善，预计公司利润率仍有持续上行空间。
　　维持盈利预测，维持买入评级。预计公司26-28 年归母净利润分别为20/26/45 亿元，对应PE 分别为8/6/3 倍。公司持续受益于造船行业高景气，在手订单充足，高附加船型订单持续落地，维持“买入”评级。
　　风险提示：民船新接订单不及预期，非民品订单减值，航运景气度下滑，钢价大幅上涨与人民币大幅升值，订单交付不及预期。