中际旭创(300308)：800G/1.6T持续放量 下一代光互连产品蓄势待发

机构：中信建投证券
研究员：汪洁/湛子杭

　　2026 年上半年，得益于公司800G、1.6T 光模块出货快速增长，且随着产品方案及结构不断优化叠加运营效率提升，公司营收、归母净利润分别同比增长182%、242%。目前光互连需求景气度高企，随着光互连应用场景持续拓宽，预计未来光连接产品在数据中心资本开支中的占比将持续提升。公司依托硅光、相干等核心技术的先发优势和经验积累，持续加强1.6T、3.2T 及更高速率光模块等产品研发投入，同时积极开发NPO、XPO、CPO、OCS等下一代光互连产品，将充分受益于全球AI 高速光互连需求持续扩容，成长空间广阔。
　　事件
　　公司发布2026 年半年度报告。2026 年上半年，公司实现营业收入417.78 亿元，同比增长182.49%；归母净利润136.51 亿元，同比增长241.70%。
　　简评
　　1、800G、1.6T 产品出货快速增长，上半年业绩持续高增。
　　2026 年上半年，得益于公司800G、1.6T 光模块出货快速增长，且随着产品方案及结构不断优化叠加运营效率提升，公司营收及净利润实现同比较大增长。2026 年上半年，公司实现营业收入417.78 亿元，同比增长182.49%；归母净利润136.51 亿元，同比增长241.70%；扣非归母净利润130.92 亿元，同比增长229. 32%。
　　2026 年二季度单季，公司实现营业收入222.81 亿元，同比增长174.57%，环比增长14.29%；归母净利润79.17 亿元，同比增长228.19%，环比增长38.05%。
　　公司持续推进产能扩张及物料准备，为后续光模块高速增长奠定基础。2026 年二季度末，公司存货达到198.26 亿元，相较2025年年末的126.81 亿元增加71.45 亿元，其中原材料由2025 年年末的46.05 亿元增至90.72 亿元，增长97%；在制品由2025 年年末的26.52 亿元增至43.04 亿元，增长62%。
　　2、盈利能力持续提升，费用管控能力优秀。
　　2026 年上半年，公司毛利率46.25%，同比提升6.93pcts；归母净利率32.68%，同比提升5.66pcts。单季度看，2026Q2 公司毛利率46.42%，同比提升4.94pcts，环比提升0.36pcts；归母净利率35.53%，同比提升5.80pcts，环比提升6.12pcts。
　　公司整体费用管控出色。2026 年上半年公司销售、管理、研发费用三项费用率合计4.97%，同比下降1.64pct s 。
　　2026 年上半年，公司财务费用为5.62 亿元，去年同期为-0.39 亿元，主要系今年上半年汇兑损失增加所致。
　　3、光互连需求景气度高企，积极开发NPO、XPO、CPO、OCS 等下一代光互连产品。
　　光互连需求景气度高企，参考公司2026 年7 月28 日的投资者关系活动纪要，目前几乎所有客户订单已覆盖2026全年，部分客户订单已下到2027 年，部分重点客户已给出2028 年新产品指引，指引金额非常可观。而随着光互连应用场景的持续拓宽，未来光互连产品在数据中心资本开支中的占比预计将持续提升。作为全球领先的高速光互连解决方案提供商，公司依托硅光、相干等核心技术的先发优势和经验积累，持续加强1.6T、3. 2T 及更高速率光模块等产品研发投入，其中1.6T 硅光模块进入规模放量阶段，出货量逐季攀升，成为拉动收入增长的核心产品。同时，公司积极开发NPO、XPO、CPO、OCS 等下一代光互连产品，并在OFC 2026 现场演示12. 8T8xDR8 XPO 模块、6.4T 4xDR8 NPO 模块、基于TFLN MZM 的1.6T OSFP 2xLR4 模块、800G LR2 轻相干光模块等，预计公司将充分受益于全球AI 高速光互连需求持续扩容，成长空间广阔。
　　4、盈利预测
　　我们预计公司2026-2028 年收入分别为1132.3 亿元、2144.5 亿元、3106.2 亿元，归母净利润分别为340. 2 亿元、701.9 亿元、1050.2 亿元，当前市值对应PE 28X、14X、9X，维持“买入”评级。
　　5、风险提示。AI 发展不及预期，则对光模块等算力硬件的持续需求将产生影响；汇率波动影响超预期；宏观环境存在较大的不确定性，存在云厂商资本开支不及预期的风险；高速数通光模块市场需求不及预期； 光通信行业中游竞争激烈，若竞争加剧，会对光模块价格产生较大影响；光模块中使用很多芯片，包括电芯片、光芯片等，若缺芯则会影响公司光模块产品的正常交付；国际环境变化，公司作为全球光模块行业的龙头， 如果供应链受限，存在业绩受到较大影响的风险；CPO 对光模块产业形成负面影响；关税冲击；随着供应起量，需求平稳，竞争加剧，毛利率与净利率明显下降。