申洲国际(02313.HK)：盈利短期承压 下半年订单有望环比改善

机构：银河证券
研究员：郝帅/艾菲拉·迪力木拉提

　　公司发布 2026 年中期业绩，盈利能力显著承压：公司 2026 年上半年实现营业收入141.79 亿元，同比下降5.26%，归母公司净利润19.05 亿元，同比下降40.05%。公司中期拟派息每股0.88 港元，分红率63.9%。
　　休闲品类增长稳定，运动品类增长波动：分产品看，公司运动类/休闲类/内衣类产品分别实现营收90.42/39.63/9.98 亿元， 同比变动-10.7%/+4.5%/+6.1%。运动类产品受欧美市场运动服装需求下降影响，收入下滑较多；休闲服饰受益于日本及欧洲市场需求增长，表现稳健；内衣类产品受中国及欧洲市场需求拉动， 实现正增长。分客户看， 前三大客户收入分别为47.52/33.68/26.42 亿元，同比变动 + 9.7%/+12.6%/-23.1%，合计占总收入的75.9%，客户结构总体稳定，第三大客户订单波动较大。分地区看，受国内运动品牌订单需求下降影响，公司 2026 年上半年国内市场收入为34.57 亿元，同比下降5.2%。国际市场实现收入107.22 亿元，同比下降5.3%。其中，欧洲/美国市场收入分别为27.61 /22.57 亿元，同比分别下降8.9%/11.7%，主要受运动服饰需求疲软影响；日本市场收入25.65 亿元，同比增长2.6%，休闲服饰需求贡献增量。公司持续推进全球化产能布局，越南第二面料工厂（日产能约100 吨）已顺利投产，安徽成衣基地新厂房主体工程已完工并进入设备安装阶段，印尼新成衣制造项目土地已于8 月初正式交付，产能多元化布局稳步推进。
　　毛利率大幅承压， 汇兑损失显著拖累净利： 2026 年上半年公司毛利率为22.6%，同比下降4.5pct，主要由于人民币兑美元平均汇率升值、国内及越南生产基地薪资及退休福利费用上涨（生产相关人工成本占收入比重上升约2 个百分点） 、以及原材料成本上涨所致。期间公司销售费用率/管理费用率分别为0.87%/7.51%，分别同比+0.14%/+0.28。销售净利率为13.4%，同比减少约7.8 个百分点。公司净利率下滑主要受毛利率下降、汇兑波动和政府补贴下降影响。报告期内产生汇兑净损失5.06 亿元（上年同期为汇兑收益1.26 亿元），对利润端造成较大拖累。
　　投资建议：公司作为针织制造行业龙头，纵向一体化与全球化产能布局构筑了坚实的核心竞争力。尽管短期盈利承压， 但汇兑/政府补贴带来的非经营性影响已释放， 未来利润有望改善。我们下调公司2026/27/28 年归母净利润60.48/66.25/73.15 亿元至45.35/55.11/60.69 亿元， EPS 分别为3.02/3.67/4.04 元，对应PE 估值为11/9/8 倍，考虑到公司下半年订单有望环比改善，维持“推荐”评级
　　风险提示：原材料价格波动的风险； 下游需求不及预期的风险； 汇率波动风险。