普源精电(688337)：数字示波器与解决方案共同拉动增长 H股上市助力全球化布局

机构：中信建投证券
研究员：许光坦

　　核心观点
　　公司2026H1 实现营收4.87 亿元，同比+37.2%；归母净利润0. 37 亿元，同比+129.1%，扣非归母净利润0.23 亿元，同比扭亏。收入增长主要由数字示波器销量稳步增加及解决方案收入增长驱动，其中高端产品、解决方案收入分别同比+38.4%、+75.0%。大客户收入同比+169.0%，光通信领域核心大客户收入同比+351.6%，重点行业客户拓展成效显现。公司持续推出16GHz 高分辨率示波器、矢量网络分析仪等新品，高端化、解决方案转型及全球市场布局有望继续支撑业务发展。
　　事件
　　公司发布2026 年半年度报告，实现营业收入4.87 亿元，同比增长37.15%；归母净利润0.37 亿元，同比增长129.08%；扣非归母净利润0.23 亿元，同比+318.97%。
　　单Q2 实现营收2.55 亿元，同比+36.39%；归母净利润0.14 亿元，同比+12.58%；扣非归母净利润0.08 亿元，同比+611.71%。
　　简评
　　数字示波器与解决方案业务高速增长
　　2026H1 公司实现营业收入4.87 亿元，同比增长37.15%，主要系数字示波器等电子测量测试仪器销量稳步增加以及解决方案销售收入增长。搭载自研核心技术平台的数字示波器收入同比增长32.16%，占全部数字示波器收入的87.61%，同比+2.01pct；MHO/DHO 系列高分辨率数字示波器收入同比增长52.82%。高端产品收入同比增长38. 42%，其中带宽不低于2GHz 的高端数字示波器收入同比增长40. 49%，DS80000 系列收入同比增长64.20%。解决方案实现收入1.09 亿元，同比增长75.02%，占公司收入约22.5%。
　　费用率大幅下降，归母净利率显著提升
　　2026H1 公司综合毛利率为54.65%，同比-0.74pct，主要系电子类原材料成本上涨；归母净利率为7.63%，同比+3.06pct。公司期间费用率为48.05%，同比-11.33pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为12.60%、9.34%、23.76%和2.35%，同比分别-3.84pct、-4.72pct、-6.77pct和+3.99pct；财务费用增加主要系美元及欧元兑人民币汇率波动导致汇兑损失增加。
　　新品集中发布，大客户与解决方案业务取得积极进展新品集中发布，持续完善高端仪器产品矩阵。2026 年以来，公司推出16GHz 带宽高分辨率数字示波器DHO50000系列、MSO/DS9000 系列数字示波器、DNA6000-R 系列矢量网络分析仪及DG70000-R 系列机架式任意波形发生器等新品，进一步完善示波器、微波射频和信号发生器产品矩阵。2026H1 公司研发投入1.16 亿元，同比增长6.73%；研发人员达到302 人，占员工总数的44.94%，累计拥有436 项发明专利。在研项目重点覆盖高分辨率高带宽示波器、高端微波射频仪器及直流精密仪器，为通信、新能源、半导体及高端装备等应用场景拓展提供产品支撑。
　　大客户拓展成为收入增长的重要驱动力。2026H1 公司大客户销售收入同比增长168.98%，其中光通信领域核心大客户销售收入同比增长351.56%，公司核心产品在重点行业客户中的渗透程度进一步提升。解决方案业务方面，公司在数字示波器、频谱及信号分析仪、任意波形发生器、DAQ 系统和阵列收发仪等产品方面持续创新，逐步由“台式仪器+二次开发”向“模块化仪器+行业解决方案”拓展，推动仪器产品与解决方案业务协同发展。
　　H股成功上市，海外研发、制造及销售体系逐步完善公司于2026 年7 月9 日在香港联交所主板上市，募集资金拟主要用于提升研发能力、推动技术创新及产品迭代，扩充产能并提升产品线自动化水平，开展战略投资及收购，以及强化全球销售、市场推广和服务网络。公司已在马来西亚槟城布局研发和生产中心，并在美国、欧洲、日本、韩国、新加坡及马来西亚等地区设立销售与服务机构。境内外资本平台与海外研发、制造及营销体系的完善，有助于增强高端仪器和解决方案业务的发展支撑，提升全球客户交付及本地化服务能力。
　　投资建议：公司依托自研核心技术平台持续推进数字示波器高端化，解决方案业务和光通信大客户收入实现较快增长，费用率下降带动利润端改善。预计公司2026-2028 年实现营业收入11.04、13.40、16.10 亿元，同比分别增长22.65%、21.38%、20.14%；实现归母净利润1.39、2.02、2.73 亿元，同比分别增长61.06%、45. 95%、34.91%，对应PE 分别为68.81、47.15、34.95 倍，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）下游需求不及预期：若通信、半导体、新能源等行业客户资本开支或研发需求放缓，可能影响公司仪器及解决方案收入增长；
　　（2）新产品研发及市场推广不及预期：高带宽示波器、示波器芯片组和高端微波射频仪器研发投入较大、周期较长，存在研发进度滞后或客户导入不及预期的风险；（3）原材料价格及供应链波动：电子类原材料成本上涨会对公司主要产品的毛利率产生不利影响，若成本压力延续，可能影响公司盈利能力。