途虎-W(9690.HK)：门店快速扩张 性价比策略下利润短期承压

机构：招商证券
研究员：丁浙川/李秀敏/胡馨媛

　　途虎养车发布2026 年中期财报，上半年实现营收87.78 亿元，同比+11.4%；经调整净利润2.4 亿元，同比-41.6%。上半年收入保持稳健增长，截至2026 年6月底门店数达8825 家，门店快速扩张，利润端在产品性价比定价策略下短期利润有所承压，长期看好公司稳固市场竞争力及盈利增长潜力，维持“强烈推荐”投资评级。
　　收入稳健增长，产品结构优化。2026H1 公司实现营收87.78 亿元，同比+11.4%，其中汽车产品及服务收入82.07 亿元，同比+11.5%；分业务看，轮胎和底盘零部件收入39.10 亿元，占比44.5%，较上年同期41.7%提升2.8pct；汽车保养收入30.94 亿元，占比35.3%；其他产品及服务收入4.88 亿元，占比5.6%；汽配龙收入7.14 亿元，同比-2.1%，占比8.1%。广告、加盟及其他服务收入为5.71 亿元，同比+11.0%，主要由于加盟途虎工厂店网络扩张，以及公司品牌知名度的提升吸引更多品牌合作伙伴投放广告。预计2026 年下半年在门店保持稳健扩张及产品性价比策略下推动增长，全年收入有望保持稳健增长态势。
　　性价比策略下短期利润承压，长期盈利提升空间广。2026H1 公司实现毛利率23.3%，环比2025H2 企稳，但由于去年同期高基数效应同比-1.9pct，主要由于消费者偏好转向性价比更高的产品以及轮胎及机油等产品原材料成本上行；但长期看伴随外部环境改善及公司规模扩张下供应链议价能力和规模优势逐步凸显，毛利率提升空间较大。费用端，2026H1 经调整总运营费用率22.8%，同比+0.4pct，其中经调整销售及营销费用率同比+0.4pct至13.2%，主要系加大线上第三方渠道推广投入及线下门店激励，正向带动新渠道用户及门店高速增长。2026H1 经调整净利润2.4 亿元，同比-41.6%，短期利润承压；但公司维持毛利率30%、费用率20%、净利率10%的长期目标不变，看好长期盈利提升潜力。
　　门店网络快速扩张，线上用户保持稳健增长。截至2026 年6 月底途虎工场店数达8825 家，其中包括170 家自营途虎工场店和8655 家加盟途虎工场店，上半年净增817 家，期末门店数相比2025 年6 月底增长约22.5%，实现快速扩张。开店继续向低线城市下沉，上半年新开门店中低线城市占比约65%，国内已实现31 个省级行政区划全覆盖，盈利门店比例维持在约90%的健康水平。从平台运营来看，2026H1 全渠道交易用户数达3100 万人，同比+17.2%，注册用户数达1.75 亿人，同比+16.4%；年复购率65.2%，同比+0.7pct，老用户收入占比66.1%，同比+1.6pct；新能源交易用户数达530 万人，同比+56.7%，占比提升至17.2%。途虎作为国内最大的独立汽车服务平台品牌心智不断增强，用户规模与黏性持续提升。
　　投资建议：长期看好公司稳固市场竞争力及盈利增长潜力，考虑到性价比战略下毛利率下降的影响，下调2026-2028 年Non-GAAP 归母净利润至5.4/6.6/7.7 亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧。