中国太平(00966.HK)：保险服务业绩稳健 投资改善带动利润高

机构：东方证券
研究员：张凯烽

　　股东应占溢利大幅增长，保险服务业绩保持稳健。1H26 公司实现保险服务业绩128.8 亿港元，同比+4.5%；股东应占溢利128.7 亿港元，同比+90.3%。股东应占溢利增速明显快于保险服务业绩增速，主要由于权益市场改善带动净投资业绩扭亏。
　　寿险新单保持增长，分红险转型持续推进。 1H26 太平人寿原保费1,330.3 亿港元，同比+6.5%；长险首年保费297.9 亿港元，同比+11.2%。新业务价值72.2 亿港元，同比+6.5%，整体NBVM 为20.1%，同比下降1.5 pct。业务结构方面，分红险转型快速推进，分红险原保费同比+76.4%，占太平人寿原保费比重提升至48.5%。
　　财险保费稳健增长，再保险承保表现改善。1H26 太平财险原保费204.8 亿港元，同比+5.9%；综合成本率98.0%，承保盈利能力稳健。同期再保险业务保险服务业绩4.0 亿港元，同比+43.7%，综合成本率96.2%，同比优化0.2 pct。
　　权益市场改善带动投资收益显著提升。1H26 集团净投资收益262.2 亿港元，同比+3.7%；总投资收益479.5 亿港元，同比+120.5%，其中已实现及未实现资本利得由上年同期亏损35.2 亿港元转为盈利217.4 亿港元。年化净投资收益率/ 总投资收益率分别为2.85%/ 5.21%，同比-0.26/ +2.53 pct。
　　集团内含价值稳步提升。截至1H26，集团总内含价值达到3,037.1 亿港元，较年初增长8.2%；其中太平人寿内含价值2,649.3 亿港元，较年初增长8.3%。
　　我们认为公司1H26 保险服务业绩保持稳健增长，寿险分红险转型持续推进，同时投资收益改善带动股东应占溢利大幅增长。结合1H26 个险及银保渠道价值表现，我们预计中国太平2026 至2028 年本公司股东应占EV 分别为2,295.4/ 2,507.5/ 2,738.6 亿港元（原值为2,295.5/ 2,512.1/ 2,747.7 亿港元）。估值方面，考虑寿险价值保持增长、分红险转型持续推进，投资端改善进一步支撑盈利，我们维持公司2026 年0.48 倍P/EV，对应目标价30.92 港元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　长端利率下行超预期；权益市场大幅波动；寿险改革成效不及预期；产品结构转型不及预期；财险综合成本率上行超预期；居民收入不及预期；监管政策变化风险；精算假设调整风险。