温氏股份(300498)：畜禽业务稳步增长 PSY达历史新高28.5头

昨天 00:04

机构：华安证券
研究员：王莺

　　1H2026公司亏损 43.7 亿元，6 月末资产负债率 58.94%公司公布中报：1H2026 实现收入467.5 亿元，同比-6.2%，归母净利润-43.7 亿元，扣非后归母净利润-44.8 亿元，经营活动产生的现金流净额4.2 亿元；2026 年6 月末，公司资产负债率58.94%，较3 月末+5.8pct。
　　2026Q1-Q2，归母净利润-10.7 亿元、-33.0 亿元，主要是猪价大跌拖累公司业绩。
　　公司6 月PSY 上升至28.5 头，Q2 肉猪养殖综合成本约12 元/公斤1H2026，公司肉猪出栏量1780.8 万头，同比+7.2%，肉猪销售均价10.5元/公斤，同比-29.7%，肉猪养殖收入266.5 亿元，同比-18.6%，毛利率-9.0%，同比-29.1pct，肉猪养殖毛利-23.97 亿元。2026 年，公司肉猪养殖平均综合成本“责任目标”约5.9 元/斤，公司降本工作稳步推进，加速淘汰低性能种猪，种猪结构进一步优化，6 月PSY 上升至28.5 头，创历史新高。分季度看，2026Q1 公司肉猪养殖综合成本6.2 元/斤，剔除跌价准备后低于6 元/斤；2026 年4-6 月，公司育肥猪出栏价格分别为9.27 元/公斤、9.7 元/公斤、9.62 元/公斤，出栏均重分别为128.5 公斤、125.9 公斤、124.5 公斤，我们推算，Q2 公司肉猪养殖综合成本约6 元/斤，肉猪业务亏损26-27 亿元。
　　1H2026 肉鸡销量同比+5.9%，Q2 肉鸡养殖综合成本约5.8 元/斤1H2026，公司销售肉鸡6.33 亿只，同比+5.9%，肉鸡销售均价11.61元/公斤，同比+7.1%，肉鸡养殖收入174.3 亿元，同比+15.2%，毛利率5.5%，同比+5.02pct，肉鸡养殖毛利9.6 亿元，同比+1206%。2025年，公司肉鸡完全成本5.7 元/斤，同比下降0.3 元/斤；2026Q1，公司肉鸡上市率处于历史高位，毛鸡出栏完全成本稳定在5.7 元/斤，成本优势稳固；2026 年4-6 月，公司肉鸡出栏价格分别为11.45 元/公斤、11.55元/公斤、11.36 元/公斤，出栏均重分别为2.14 公斤、2.15 公斤、2.13公斤，我们推算，Q2 公司肉鸡养殖综合成本约5.8 元/斤，肉鸡业务亏损约1 亿元。
　　投资建议
　　我们预计2026-2028 年公司育肥猪出栏量3,438 万头、3,541 万头、3,648万头，同比-3%、+3%、+3%，预计肉鸡出栏量13.88 亿羽、14.57 亿羽、15.3 亿羽，同比分别增长6.5%、5%、5%，对应归母净利润-41.52 亿元、92.9 亿元、97.76 亿元，归母净利润前值2026 年0.02 亿元、2027 年168.25 亿元、2028 年157.93 亿元，本次调整的原因是，修正了2026-2028 年公司畜禽价格和养殖成本。公司是全国第二大生猪养殖企业，第一大黄羽肉鸡养殖企业，成本始终处于行业领先水平，维持公司“买入”评级不变。
　　风险提示
　　畜禽疫情；鸡价上涨晚于预期；猪价上涨晚于预期；产业政策调整。