珠海冠宇(688772)：多因素致短期承压 定增加码钢壳电池 动储高速成长

机构：开源证券
研究员：陈蓉芳/刘小龙/张威震

　　多因素致利润短期承压，定增加码钢壳，动储高速成长，维持“买入”评级公司发布2026 半年报。（1）2026 上半年，公司实现营收73.27 亿元，同比+20.16%；归母净利润-2.03 亿元，同比-273.94%；扣非归母净利润-3.01 亿元，同比-767.70%；销售毛利率19.69%，同比-3.63pcts；销售净利率-2.83%，同比-3.95pcts。（2）2026单二季度，公司实现营收36.92 亿元，同比+2.57%，环比+1.55%；归母净利润-1.18亿元，同比-184.32%，环比-39.86%；扣非归母净利润-1.64 亿元，同比-273.54%，环比-19.00%；毛利率18.29%，同比-6.36pcts，环比-2.81pcts；净利率-3.48%，同比-6.95pcts，环比-1.30pcts。（3）2026H1 公司利润短期承压，主要系受美元汇率下行致汇兑损失增加，导致财务费用增长；同时高位原材料成本向下游传导存在滞后，叠加电池出口退税率下调抬升外销成本。因此，我们下调2026/2027 盈利预测（原值为14.99/20.06 亿元），新增2028 年盈利预测，预计2026/2027/2028年归母净利润为4.59/11.92/17.96 亿元，当前股价对应PE 为37.3/14.3/9.5 倍，我们认为公司盈利不利因素已在H1 中充分消化，后续定增加码钢壳电池量产，叠加动储业务高速放量，公司中长期增长动能依然强劲，维持“买入”评级。
　　消费电池基本盘稳固，定增募资加码钢壳电池，高硅负极量产突破2026 年上半年，受行业终端需求疲软影响，公司笔电类（含平板）收入同比小幅下滑5.51%，依托惠普、联想、苹果等头部客户深度绑定的优势，市场份额稳固；手机业务收入同比大增38.99%，主要受益于主流安卓及苹果旗舰手机的深度合作，并首次实现头部品牌新一代折叠旗舰“电芯+PACK”首发配套供货；智能穿戴、无人机及清洁电器等新场景拓展顺利，带动其他消费类收入同比增长20.23%。工艺端，客户定制的下一代钢壳电池已实现量产，并加速向手机及穿戴设备渗透，公司并拟定增募资不超28.95 亿元加码智能手机钢壳电池项目建设；材料端，成功量产32%高硅负极电池，参与国际头部品牌首款掺硅手机项目开发。
　　前沿技术的量产与产能加码有望强化公司高端消费电池领域的增长动能。
　　动储业务快速高增，低压锂电放量与多场景拓展，严控产能释放2026 上半年公司动力及储能业务快速增长，子公司浙江冠宇实现营收16.20 亿元（同比+66.54%），其中汽车低压锂电与行业无人机电池收入占比达80.24%。低压锂电方面，上半年出货达122 万套，已斩获理想、蔚来、吉利、广汽、奔驰、Stellantis 等国内外众多主流车企定点并批量交付；无人机及双轮车方面，持续深耕大疆、春风动力等核心客户；同时探索AIDC 储能、机器人、HEV 等高潜力新场景。公司严控产能释放，主动延缓10GWh 浙江二期与25GWh 德阳一期项目建设进度，防范产能过剩风险并维护健康的现金流。
　　风险提示：出口政策及地缘政治影响、行业竞争加剧、新产品不及预期。