浙江龙盛(600352)：26Q2扣非利润同环比高增 染料量减价增 Q3或迎量价齐升

机构：申万宏源研究
研究员：李绍程/宋涛/马昕晔

　　公司发布2026 年半年报，业绩符合预期。26H1 公司实现营业收入72.94 亿元（yoy+12%），归母净利润为10.04 亿元（yoy+8%），扣非后归母净利润为7.43 亿元（yoy+28%），毛利率34.88%（yoy+5.08pct），净利率14.05%（yoy-2.09 pct），业绩符合预期。其中26Q2 公司实现营业收入为36.76 亿元（yoy+12%，QoQ+2%），归母净利润为4.67 亿元（yoy-12%，QoQ-13%），扣非后归母净利润为4.37 亿元（yoy+50%，QoQ+43%），毛利率35.90%（yoy+4.92 pct，QoQ+2.05 pct），净利率12.94%（yoy-4.76 pct，QoQ-2.24 pct），产生汇兑损失约2.16 亿元。
　　26Q2 终端需求扰动下，染料量减价增，Q3 有望量价齐升，看好染料价格中枢持续上移。26 年以来，分散染料中间体还原物格局优异，景气显著提升，间苯二胺、六氯、六溴等核心中间体价格底部回暖显著，活性染料中间体H 酸再现供给端扰动，缺口逐步扩大，价格持续抬升，中间体百花齐放，共同推动染料价格显著提升。目前，还原物价格由年初2.5 万元/吨上涨至12 万元/吨，H 酸价格亦由年初4 万元/吨上涨至10 万元/吨。根据百川盈孚数据，26Q2 国内分散染料均价23.16 元/kg（YoY+40%，QoQ+6%），活性染料均价30.76 元/kg（YoY+41%，QoQ+35%）。但26Q2 地缘冲突下油价-涤纶长丝链条价格脉冲式上涨，阶段性影响下游采购需求，预计染料行业销量有所下滑。公司通过整合龙盛和德司达各自的技术、服务、品牌、渠道、产能、成本和技术创新能力等优势，保持在行业中的领先地位，作为全产业链一体化布局的企业，公司当前拥有染料产能33 万吨、助剂产能8 万吨，同时配套年产11.95 万吨的中间体产能，显著受益此轮涨价周期。根据公司经营数据，26Q2 公司实现染料销量5.76万吨（YoY-3%，QoQ-17%），均价35566 元/吨（YoY+14%，QoQ+18%），26H1 实现染料收入41.18 亿元（YoY+13%），毛利15.12 亿元（YoY+22%），毛利率36.71%（YoY+2.54 pct）。中间体方面，26Q2 公司实现中间体销量2.31 万吨（YoY+1%，QoQ-22%），均价28687 元/吨（YoY-6%，QoQ+11%），26H1 实现中间体收入14.35 亿元（YoY-5%），毛利5.68 亿元（YoY+29%），毛利率39.56%（YoY+10.26 pct）。近期中间体高价成交量逐步放大，染料供给端支撑力度强，下游染厂的询价积极性和备货量都有所提升，需求端即将进入旺季，看好产业链价格中枢持续上移。
　　全资控股德司达增厚全年利润，母公司未分配利润大幅提升保障后续分红。26 年1 月4 日，公司通过德司达定向回购股份及公司收购方式，以对价7.02 亿美元购买德司达37.57%股份，德司达正式成为公司全资子公司，公司与KIRI 公司关于德司达股份的诉讼问题亦就此结束。截至26Q2 末，公司期末未分配母公司净利润达到61.31 亿元，较25 年底大幅增加56.81 亿元，有望充分保障后续分红。
　　“湾上”项目启动预看房筹备，年底陆续交房确认利润。2024 年公司华兴新城项目陆续开启预售，根据公司25 年报，博懋广场·湾上凭借产品力优势及年轻化的品牌形象，可售套数去化率已达96.4%，累计实现销售额135.06 亿元、回款129.64 亿元；根据公司26 半年报，“湾上”高层住宅室内精装修完成，启动预看房筹备工作，为年底交房做好铺垫；自持运营的公寓、商办业项目，保持稳定的出租率，每年为公司带来稳定的现金流。截至26Q2，公司合同负债129.41 亿元，同比24 年底增加56.71 亿元，保障公司充裕现金流。公司房地产业务坚持走高品质发展路线，工程建设如期推进，预计26 年底至27 年陆续确认利润。
　　盈利预测与估值：我们维持公司2026-2028 年归母净利润预测为30.23、36.76、43.13 亿元，对应PE估值分别为14X、11X、9X。根据wind 统计，公司当前PB 估值为1.28X，位于近10 年来41%分位数，具备较高安全边际，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求持续低迷，原材料价格大幅波动，房地产项目进度不及预期。