中国巨石(600176)：量价齐升助业绩高增 技改扩产蓄长期成长

机构：长城证券
研究员：张绪成

　　事件：2026 年8 月19 日，中国巨石发布2026 年半年度报告，公司2026 年上半年实现营业收入111.59 亿元，同比增长22.50%；归母净利润29.33 亿元，同比增长73.87%；扣非归母净利润29.08 亿元，同比增长70.93%。对应公司2026Q2营业收入为58.77 亿元，环比上升11.27%，同比上升26.93%；归母净利润为16.66亿元，环比上升31.49%，同比上升74.17%；扣非归母净利润为16.32 亿元，环比上升27.90%，同比上升70.53%。同期，公司公告巨石集团年产20 万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线冷修技改项目，总投资估算9.60 亿元。
　　营收大幅增长，盈利弹性显著释放。营收增长主要来自量价两端共振：玻纤下游应用领域需求增加，粗纱产品销量同比持续提升；电子布因信息化产业迭代、PCB 需求增长而供应趋紧，价格和销量提升明显；两者共同推动营收同比增长22.50%。
　　整体玻纤及制品对利润端增长的弹性贡献更为显著，2026H1 毛利率同比大幅提升9.93pcts 至42.14%；单季看2026Q2 毛利率更是进一步升至44.39%，环比提升4.75pcts，单季归母净利润环比增长31.49%。
　　电子布量价齐升，行业高景气持续。公司2026H1 电子布销量5.44 亿米，同比增长12.16%（2025H1 为4.85 亿米）；公司电子布产品受下游需求回暖、结构性供给偏紧影响，上半年价格持续根据市场情况进行调升。据卓创资讯数据，2026 年以来上游电子纱(G75)出厂价逐月上调、未曾回落，由年初9550 元/吨上涨至8 月19900 元/吨，累计涨幅超110%，月度环比涨幅持续扩大（4 月+7.24%、6 月+11.63%、8 月+17.75%），涨价节奏逐月加快，行业高景气持续，公司业绩有望进一步增长。
　　产能扩张与高端产品布局并进，成长空间持续打开。产能方面，公司持续推进国内淮安、成都、桐乡、九江各基地高性能粗纱、电子薄布等项目分阶段施工，海外埃及基地推进现有产线冷修改造；2026 年8 月19 日公司公告，拟对桐乡生产基地年产18 万吨无碱池窑拉丝生产线实施冷修技改，冷修完成后产能将由18 万吨提升至20 万吨，项目总投资9.60 亿元（95,984.21 万元），预计可实现总投资收益率14.19%（税前），产能持续扩充。产品结构方面，电子布越薄意味着生产技术难度越高、附加值越高，不同厚度电子布归属于不同档次，公司依托在建电子薄布项目向高端电子布领域延伸，叠加“十五五”规划明确玻纤主业提质扩容路径，产能与产品双轮驱动，为公司长期成长打开空间。
　　投资建议：结合公司2026 年半年报业绩及行业供需格局改善趋势，我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为248.69/291.28/313.04 亿元，归母净利润分别为78.84/94.08/98.03 亿元，对应EPS 分别为1.97/2.35/2.45 元。结合公司2026 年8 月26 日收盘价39.50 元，对应2026-2028 年PE 分别为21.0/17.6/16.9 倍。我们基于以下三个方面：1）营收大幅增长，盈利弹性显著释放；2）电子布量价齐升，行业高景气持续；3）产能扩张与高端产品布局并进，成长空间持续打开。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；贸易摩擦及关税政策风险；项目推进不及预期风险；汇率波动风险；原材料及能源价格波动风险；税收优惠及政府补助政策变化风险。