一拖股份(601038)：销量增长带动收入提升 出口与高端智能产品稳步推进

机构：中信建投证券
研究员：许光坦

　　核心观点
　　2026H1 公司收入同比增长13.84%，归母净利润同比增长1.72%，扣非归母净利润同比增长23.39%，主导产品销量提升及毛利率改善推动主营业务盈利能力增强，金融资产公允价值波动对归母利润形成扰动。拖拉机销量同比增长17.05%，增速高于行业，市场占有率同比提升2.77pct；出口销量同比增长47%，成为重要增量来源。公司持续推进大马力高端智能、新能源及丘陵山地产品开发，相关产线改造项目陆续投产，有助于支撑产品结构升级与国内外市场拓展。
　　事件
　　公司发布2026 年半年度报告，实现营业收入78.86 亿元，同比增长13.84%；归母净利润7.82 亿元，同比增长1.72%；扣非归母净利润8. 53亿元，同比增长23.39%；
　　2026Q2 公司实现营业收入32.17 亿元，同比增长35.68%；归母净利润2.20 亿元，同比下降8.25%；扣非归母净利润2.92 亿元，同比增长77.56%。
　　简评
　　主导产品销量增长，农业机械及动力机械收入均实现提升
　　2026H1 公司农业机械业务实现收入69.46 亿元，同比增长10.65%，占营业收入的88.1%；毛利率为17.86%，同比提升1.12pct。动力机械业务实现收入9.40 亿元，同比增长44.57%，占营业收入的11. 9%；毛利率为7.33%，同比下降1.82pct。公司收入增长主要系主导产品销量同比增加。分地区看，国内销售收入69.99 亿元，同比增长11.62%；国外销售收入8.87 亿元，同比增长35.01%，海外收入增速快于国内市场。
　　费用率有所下降，非经常性因素影响归母利润表现
　　2026H1 公司综合毛利率为16.61%，同比提升0.57pct；归母净利率为9.92%，同比下降1.18pct，扣非归母净利率为10.82%， 同比提升0.84pct。销售、管理、研发和财务费用率分别为0.94%、1.83%、2. 76%和0.02%，同比分别-0.08pct、-0.35pct、-0.31pct 和+0.05pct。归母净利润增速低于扣非归母净利润，主要系公司持有的交易性金融资产公允价值较年初下降，报告期内确认公允价值变动损失0.96 亿元，而去年同期为收益0.55 亿元；同时，去年同期子公司确认债务重组收益，本期无此事项。
　　国内农机装备龙头，产品高端化与海外业务拓展持续推进
　　一拖股份是国内领先的农业机械装备制造服务商，主要从事农业机械、动力机械及核心零部件的研发、制造和销售。公司农业机械产品以“东方红”系列大中型轮式及履带式拖拉机为主，动力机械产品包括非道路柴油机及新型动力总成，并具备铸锻件、齿轮、车桥、变速箱和驾驶室等核心零部件的自主配套能力，形成了较为完整的农机产业链。公司持续推进动力换挡、无级变速、智能驾驶及新能源拖拉机等高端产品研发，并建立了覆盖国内主要农业区域以及海外重点市场的营销服务网络。随着农机设备更新、高标准农田建设及农业规模化经营持续推进，公司有望受益于大马力农机需求提升、产品结构升级及海外市场拓展。
　　国内市占率进一步提升，出口及动力机械贡献增量
　　国内市占率进一步提升，龙头地位稳固。公司围绕水田、旱田、经济作物及丘陵山地等核心场景，推进“主机+农具”一体化合作，并通过大客户拓展、渠道整改及数字化营销拉动产品销售。2026H1 公司拖拉机销量5.01 万台，同比增长17.05%，高于大中拖行业增幅11.55pct，市场占有率同比提升2.77pct。动力机械方面， 公司针对外部配套主机厂家开发变型产品近500 款，在收获机械、工程机械及船电机组等配套市场取得进展； 柴油机销量11.26 万台，其中外销6.55 万台，外销占比同比提升5.1pct。
　　国际化布局稳步推进。国际市场方面，公司重点布局南美、中亚等地区，推动现有境外组装厂本地化升级，并针对咖啡、林果、烟草等特色种植场景推出专用产品。上半年公司拖拉机出口销量8,006 台，同比增长47%，美洲、亚洲市场增长较为显著，部分新兴市场实现突破。公司同步增强海外综合服务保障能力，下半年将继续推进差异化产品研发、海外本地化布局及成套产品协同出海，进一步完善国际市场产品与服务体系。
　　高端智能及新能源产品持续验证，制造体系改造有序推进
　　公司持续推进高端智能拖拉机技术攻关，上半年多款大马力高端智能及新能源拖拉机完成春耕作业试验， 系列丘陵山地、水田产品完成熟化定型和应用场景拓展。下半年，公司将聚焦无级变速、混合动力及动力换挡拖拉机等核心产品，推动新产品熟化定型并投入秋季验证，进一步丰富高端产品矩阵。制造端，公司智能多用途拖拉机能力提升项目一期、重柴生产线技术改造机加线已建成投产，齿轮品质能力提升等项目有序推进；下半年计划启动智能多用途拖拉机项目二期，并推进重柴产线改造及结构件中心建设。数字化服务方面，东方红慧农APP 累计注册量接近3 万人次、绑定农机3.3 万台，公司正推动AI 技术与维修服务、生产经营等环节进一步融合。
　　投资建议：公司拖拉机销量增速高于行业，国内市场占有率进一步提升，出口及动力机械业务贡献收入增量；高端智能、新能源产品和制造体系改造持续推进，有助于完善产品矩阵并增强国内外市场竞争力。
　　（1）农业机械：国内需求逐步恢复，大马力、智能化与出口支撑业务增长。公司农业机械业务以大中型轮式和履带式拖拉机为主，并覆盖相关核心零部件。随着农机购置与报废更新补贴持续实施、高标准农田建设推进以及农业经营规模化发展，大型、高效、智能农机需求有望逐步提升。同时，公司持续推进动力换挡、无级变速、智能驾驶及新能源拖拉机的产品开发，并完善海外销售和服务网络。预计2026-2028 年农业机械业务收入分别为106.50、117.50、133.50 亿元，同比分别增长7.7%、10.3%、13.6%；毛利率分别为14.45%、14.55%、14. 92%。
　　（2）动力机械：巩固农机配套基本盘，外部应用领域持续拓展。公司动力机械业务主要包括非道路柴油机及新型动力总成，除为公司拖拉机等农业机械提供配套外，还面向收获机械、工程机械、船舶和发电机组等领域销售。公司持续推进柴油机平台升级和不同应用场景产品适配，同时布局高效发动机及混合动力总成， 外部配套市场有望稳步增长。预计2026-2028 年动力机械业务收入分别为27.50、29.20、31.50 亿元，同比分别增长5.2%、.2%、7.9%；毛利率分别为10.90%、11.00%、11.41%。
　　预计公司2026-2028 年实现营业收入116.66、127.31、142.78 亿元，同比分别增长7.79%、9.13%、12.15%；实现归母净利润9.05、10.73、12.67 亿元，同比分别增长11.40%、18.58%、18.16%。对应PE 分别为16.19、13. 65、11.55 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）国内农机需求不及预期：农产品价格持续低位波动可能影响种粮收益及用户购机意愿，传统农机保有量较高，更新替代需求释放节奏存在不确定性。假设由于下游需求不及预期或行业竞争加剧，2026-2028 年公司毛利率分别降低1pct，则同期公司实现归母净利润分别为7.98、9.56、11.37 亿元，同比分别-1.71%、+19.82%、+18. 87%。
　　（2）海外市场拓展不及预期：地缘政治冲突、贸易摩擦、外汇管制及技术准入门槛变化，可能影响出口订单获　　取、产品交付和海外回款。
　　（3）行业竞争加剧风险：低端市场同质化价格竞争仍较为激烈，高端市场亦面临传统龙头及跨界企业竞争，可能对产品价格、市场份额及盈利能力形成影响。