中国金茂(0817.HK)2026年中期业绩点评：经营性现金流改善 融资减量降本成效明显

机构：中信建投证券
研究员：竺劲

　　核心观点
　　上半年公司实现收入214.2 亿元，同比下降14.7%，实现归母净利润8.8 亿元，同比下降19.3%。收入及利润下滑主要原因在于结转规模收缩以及毛利率下降。公司销售延续去年以来的积极表现，今年前7 月销售额同比增长8%，销售排名提升至全国第六，创历史新高。融资减量降本，截至6 月底，公司有息负债为1228亿元，较上年底下降62 亿元；综合融资成本为2.89%，较上年底下降29BP。得益于销售稳定增长，上半年公司经营性现金净流入105 亿元，在手现金达373 亿元，较上年底增加89 亿元。
　　事件
　　公司发布2026 年中期业绩，今年上半年公司实现收入214.2亿元，同比下降14.7%，实现归母净利润8.8 亿元，同比下降19.3%。
　　简评
　　毛利率阶段性承压。2026 年上半年公司实现收入214.2 亿元，同比下降14.7%，实现归母净利润8.8 亿元，同比下降19.3%。
　　上半年公司收入下滑以及利润跌幅更高主要原因在于，1）毛利率下降，上半年公司毛利率较上年同期下降4 个百分点至12%，主要由于上半年结转项目多为2023 年及以前获取项目，开发业务毛利率阶段性下降5 个百分点至7%；2）合联营项目贡献利润下降，上半年合联营公司贡献利润5.8 亿元，较上年同期下降2.6 亿元。
　　销售额持续增长，行业排名更进一步。继2025 年销售额增长16%后，今年公司销售延续回暖趋势，今年 1-7 月在Top10 房企合计销售额同比下降7%背景下，公司累计销售额达667 亿元，同比增长8%，销售排名提升至全国第六，创历史新高。
　　融资减量降本，经营性现金流改善。公司积极优化融资结构，持续推动存量债务置换。截至6 月底，公司有息负债为1228 亿元，较上年底下降62 亿元；综合融资成本为2.89%，较上年底下降29BP。得益于公司销售额稳定增长，上半年公司经营性现金净流入105 亿元，去年同期为流出81 亿元；截至6 月底，公司在手现金达373 亿元，较上年底增加89 亿元，净负债率较上年底下降17个百分点至52%。
　　维持盈利预测与买入评级不变。2025 年公司销售拿地增速行业领先，今年以来销售额延续正增长趋势，随着公司高利润项目年底开始陆续结转，我们看好未来公司业绩改善。维持公司2026-2028 年盈利预测不变，预计公司2026-2028 年EPS 分别为0.10/0.13/0.14 元，维持买入评级不变。
　　风险分析
　　1、房地产市场恢复不及预期。若房地产市场整体热度进一步下行，公司的销售节奏将受到较大影响，开发板块的结算收入规模将下行更多。同时，房价若出现超预期下跌，一方面会影响公司开发业务的销售和结算单价，同时也会给公司带来更多的存货减值，进一步影响利润表现。
　　2、公司城市运营项目去化不及预期。公司在二三线城市有规模较大的城市运营项目，项目体量较大，公司积极探索通过多渠道加快存量项目去化，但存在去化较慢风险。
　　3、商业地产出租率下降风险。公司持有一定量的写字楼与零售物业，当前写字楼市场整体空置率较高，并且市场仍存在新增供给，影响整体出租率，公司持有物业仍存在空置率上升风险。