恒安国际(01044.HK)：短期收入承压 产品高端化奠定长期竞争力

机构：长城证券
研究员：郭庆龙/吕科佳

　　事件：公司发布二零二六年六月三十日止六个月之中期业绩。2026 年上半年公司实现收入110.91 亿元，同比-6.1%；经营利润19.79 亿元，同比+12.6%；公司权益持有人应占利润12.54 亿元，同比-8.7%。对此点评如下：
　　市场竞争激烈致收入承压，公司重视经营质量，产品高端化更为突出。根据恒安国际二零二六年六月三十日止六个月之中期业绩，2026 年上半年公司卫生用品业务（卫生巾及纸尿裤业务）收入32.13 亿元，同比-2.8%；纸巾业务收入67.47 亿元，同比-5.9%。我们认为，面对激励的市场竞争，公司坚守品牌建设，重视高端产品布局，带动经营质量的提升。卫生用品业务业务方面，2026H1 公司旗下高端卫生巾系列“天山绒棉”销售额同比增长15.8%至3.3 亿元，“裤型”系列卫生巾产品销售额同比增长23.0%至3.9 亿元，还推出了七度空间新品小暖心东方棉日安裤，采用微胶囊技术提炼八珍本草药芯，提升健康附加值；纸巾业务方面，升级及高端纸巾销售表现突出，从品质、功能及附加值提升、品类多元化、IP 联名及包装升级等方面持续优化产品组合，例如，2026H1 湿纸巾销售额同比+3.1%至5.50 亿元，占纸巾业务销售比例从2025H1 的7.4%提升至2026H1 的8.2%。
　　毛利率显著改善，汇兑影响短期盈利。根据恒安国际二零二六年六月三十日止六个月之中期业绩，2026H1 公司归母净利率11.3%，较上年同期降低0.3 个pct；毛利率35.3%，较上年同期提升3.0 个pct，主要得益于原材料价格回落及高端高毛利产品占比提升。2026H1，由于人民币兑美元及港币的汇率升值，公司汇兑亏损约1.96 亿元（2025H1 为收益7320 万元），影响短期利润。
　　投资建议。我们认为，公司品牌力与渠道力出色，持续完善产品布局，高端产品竞争力仍相对突出，看好公司长期经营及发展，预测公司2026-2028 年归母净利润为25.75 亿元、26.24 亿元、26.63 亿元，EPS（摊薄）为2.22、2.26、2.29 元，对应PE 8.79X、8.63X、8.50X，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格变动超预期，高端产品推广不及预期，新品类产品推广不及预期，渠道经营不及预期，市场竞争持续加剧。