晶科能源(688223)：经营现金流转正 产品迭代与储能新场景并进

机构：中金公司
研究员：钟正宇/曲昊源/胡子慧

　　1H26 业绩低于我们预期
　　公司公布1H26 业绩：收入247.27 亿元，同比-22.32%；归母净利润-30.76 亿元，同比5.76%，对应2Q26 实现收入124.80 亿元，同比-30.62%，环比1.90%；归母净利润-17.26 亿元，同比13.63%，环比27.85%。量价承压，主业盈利不及预期。
　　发展趋势
　　经营现金流显著改善，主业盈利仍待修复。26 年上半年经营现金流净额6.82 亿元，同比大幅转正，主要原因为报告期内收到的销货款增加。营收同比大幅下滑，产业链价格低位叠加全球需求增速放缓，主业承压明显。非经常性损益2.85 亿元对利润表形成一定支撑，但主业盈利修复仍需产业链价格回暖与落后产能出清。
　　N 型组件龙头地位稳固，高功率产品迭代引领行业。26 年上半年组件出货29.64GW；飞虎系列累计出货超250GW。公司预计年底形成超40GW 飞虎3 一级能效产能，高功率产品年化产能规模行业领先；6 月发布的飞虎5 功率达700W、效率25.91%，引领TOPCon 步入700W+时代。公司认为，2027 年组件效率新标将加速落后产能出清，引导竞争从规模导向转向能效导向。
　　储能业务倍数级增长，AIDC、智算中心等新场景加速落地。26年上半年储能交付3.1GWh，延续高增态势。公司发布蓝鲸SunTera G5、海豚SunGiga G2Plus 及“晴天365”AIDC 等新品，深度布局零碳园区、微电网及智算中心等场景，积极探索创新业务模式与商业化路径。
　　盈利预测与估值
　　由于光伏需求下滑，我们下调2026 年/2027 年预测营收14.20%/18.10%至539.50 亿元/595.30 亿元。由于主业盈利修复仍需产业链价格回暖与落后产能出清，短期难兑现，将2026 年/2027 年预测归母净利润由1.09 亿元/20.84 亿元下调至-14.63 亿元/18.72 亿元。下调目标价22%至7.00 元，但考虑光伏板块受“反内卷”预期催化，维持跑赢行业评级。当前目标价对应2027年38.40 倍市盈率、0.70 倍市净率，较当前股价有59.10%上行空间。当前股价对应2027 年24.10 倍市盈率、0.40 倍市净率。
　　风险
　　光伏产品需求及新兴业务增长不及预期，国际贸易政策风险。