中科环保(301175)：运营规模稳步增长 绿能业务持续完善

机构：国投证券
研究员：汪磊/卢璇

　　公司发布2026 年半年度报告。2026 年上半年，公司实现营业收入11.54 亿元，同比增长36.05%；实现归母净利润2.28 亿元，同比增长16.03%；扣非归母净利润2.21 亿元，同比增长14.37%；经营活动产生的现金流量净额3.78 亿元，同比增长27.04%。公司业绩增长得益于2026 年上半年在建项目有序推进，项目建造业务实现收入3.94亿元，同比增长195.64%，推动公司整体收入规模较快扩张。
　　绿色能源业务稳步发展，多元绿能供给体系持续完善。
　　公司持续构建绿热、绿电、绿色燃料等多元化低碳绿色能源供给体系。
　　（1）绿色热能业务保持稳健增长。2026H1，公司持续推进浙江、河北、四川、广西四大绿能中心建设，合计工业热用户已超过140 家，有助于将成熟项目的运营经验和能源综合利用模式复制至更多区域，推动供热业务由单点项目向区域化绿能平台发展。重点项目方面，晋州项目基本完成升级，预计全年供热能力超20 万吨；石家庄项目稳步推进，计划下半年投产，整体供热能力超130 万吨/年。2026 年上半年，公司供热量93.79 万吨，同比增长6.88%，供热比保持41%，处于行业前列。（2）绿电产出稳步提升，绿证交易拓展价值转化渠道。2026 年上半年，公司实现上网电量6.29 亿度，同比增长18.90%，绿色电力产出稳步提升；绿证交易方面，2026 年上半年公司核发绿证50.36 万张，实现交易7.2 万张。（3）绿色燃料业务加速拓展，产业化应用场景持续丰富。公司探索绿色LNG、氢能、绿色甲醇、SAF等应用领域，推动餐厨废弃物、生物沼气向高附加值产业链延伸。2026年上半年，公司提纯生物天然气155.79 万Nm3 ，其中绵阳项目累计完成绿色生物天然气线上交易84.85 万Nm3 。公司同步推进沼液深度提纯、液态甲烷、费托蜡、绿氢等技术开发及商业示范，石家庄天然气提纯项目预计2026 年下半年投产，沼气提纯技术已拓展至垃圾焚烧等领域。
　　并购与项目建设协同推进，运营规模持续扩大。
　　公司持续推进“中期靠并购做大”的发展战略，聚焦具有供热潜能的优质标的，通过运营标准化及技术升级改善项目经营水平。2026 年4月，平南项目（一期600 吨/日）完成交割并表；2026 年8 月，公司成功中标侯马市垃圾焚烧发电项目（800 吨/日），进一步充实项目储备。在建项目方面，公司积极推进石家庄热力提升工程、衡阳、藤县、江油等项目建设，预计2026-2028 年陆续投产；玉溪餐厨项目于6 月开展试运行，进一步拓展废弃油脂资源化利用场景。截至目前，公司经许可生活垃圾处理能力达1.97 万吨/日，其中已投运1.24 万　　吨/日、在建2600 吨/日。随着新增项目建设推进、并购项目整合及存量项目运营效率提升，公司运营规模和盈利能力有望进一步增强。
　　2026 年7 月，公司收购瑞士斯特福(Stiefe1)焚烧炉品牌及全部技术。收购完成后，公司全面掌握斯特福品牌所有权、专利及专有技术，由“技术被许可方”跃升为“技术拥有者”。至此，公司在炉排领域形成了“空冷+水冷”的完整技术集群，全产业链关键环节实现自主可控，技术实力增强有望进一步赋能运营业务，提升运营水平。
　　略奠定坚实基础。
　　期间费用率改善，分红强化股东回报。
　　2026 年上半年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.45%/5.73%/2.00%/3.78%，合计期间费用率约11.96%，同比下降约3.00pct，主要受收入规模快速增长带来的费用摊薄影响。公司持续强化股东回报，拟以14.72 亿股为基数，每10 股派发现金红利0.7 元（含税），预计现金分红约1.03 亿元。
　　投资建议：
　　我们预计公司2026 年-2028 年实现收入为20.76/22.13/23.63 亿元，增速分别为10.8% 、6.6% 、6.8% ， 实现归母净利润分别为4.65/5.46/6.29 亿元，增速分别为21.8%、17.4%、15.1%，给予2027年20 倍PE，目标价7.42 元，考虑到公司新增项目即将进入投产高峰，资产质量提升，业绩有望实现持续稳健增长，我们上调投资评级，给予“买入-A”的投资评级。
　　风险提示：宏观环境与行业政策风险、政策推进进度不及预期风险、下游需求不及预期。