三花智控(002050)：2Q26营收增长稳健 多元增长曲线清晰

机构：中金公司
研究员：邓学/汤亚玮/荆文娟/任丹霖

　　2Q26 业绩符合市场预期
　　公司公布1H26 业绩：1H26 实现收入169 亿元，同比+4%；归母净利润为20.44 亿元，同比-3%。2Q26 实现收入91.26 亿元，同比+6%，环比+17%；归母净利润为11.16 亿元，同比-7%，环比+20%。2Q26 业绩符合市场预期。
　　发展趋势
　　营收稳健增长，数据中心业务进展顺利。1H26 公司营收同比+4%至169.0 亿元，其中1H26 制冷零部件/汽零收入同比+0.5%/+9.9%至104.4/64.6 亿元，增长分别得益于：1）制冷板块产品结构升级，且公司积极布局数据中心液冷等领域；2）新能源车出海热管理需求增长。我们认为，随着新兴领域应用拓展，公司收入有望持续增长。
　　汇兑损失拖累净利润表现，现金流表现亮眼。1H26 公司毛利率同比-0.1ppt 至28.1%，2Q26 毛利率同环比-1.0ppt/+0.5ppt 至28.3%；2Q26 销管研费用率同环比-0.1ppt/-0.7ppt 至11.0%。
　　1H26 归母净利润同比-3%至20.4 亿元，主要系汇兑损失2.93 亿元；扣非净利润同比+7%至21.5 亿元，主业盈利稳健；2Q26 经营性现金流净额同比+73%/+26%至13.9 亿元。随着精益管理深化，我们预计公司盈利能力将稳步提升。
　　新兴业务加速落地，多元增长曲线清晰。根据公告，公司数据中心业务取得积极进展，产品延伸至一次侧、CDU 及服务器机柜等场景；仿生机器人机电执行器产品的批量交付与产线爬坡稳步推进。我们看好公司多元增长曲线共同发力，持续推动收入增长。
　　盈利预测与估值
　　由于汽车业务增长放缓，我们下调2026/2027 净利润8.7%/4.0%至43.97 亿元/54.22 亿元。当前A 股对应2026/2027 年34.6 倍/28.0 倍P/E。当前H 股股价对应2026/2027 年21.6 倍/17.0 倍P/E。A/H 股维持跑赢行业评级，我们同步下调A/H 股目标价12.6%/12.5%至52.00 元/35.00 港元，A 股对应49.8 倍/40.4 倍2026/2027 年P/E，H 股对应28.9 倍/22.7 倍2026/2027 年市盈率，较当前股价有43.9%/33.8%的上行空间。
　　风险
　　新业务拓展不及预期，盈利提升不及预期，行业竞争加剧风险。