绿城管理控股(9979.HK)2026年中期业绩点评：业绩增速转正 经营质量改善

机构：中信建投证券
研究员：竺劲/吴梦茹

　　核心观点
　　公司2026 年上半年实现营业收入14.7 亿元，同比增长6.7 % ；实现归母净利润2.7 亿元，同比增长5.9%。营收及利润增速由负转正。上半年毛利率为41.1%，同比提升1.1 个百分点。得益于近年来新拓项目质量改善及转化率提升，期内核心盈利指标稳健向好。上半年公司销售及管理费用2.5 亿元，同比下降6.9 %，销售及管理费率同比下降2.5 个百分点至17.0%，管理效率提升。经营性现金流净流入1.34 亿元，同比增长20%，现金流质量继续修复。上半年公司新拓代建费34.1 亿元，其中一二线城市占比64.3%，同比提升5.2 个百分点。连续两年派发中期股息，2 0 2 6 年全年指引派息比例不低于归母净利润的80%，持续积极回报股东。
　　事件
　　公司发布2026 年中期业绩，上半年实现营业收入14.7 亿元，同比增长6.7%；实现归母净利润2.7 亿元，同比增长5.9%。
　　简评
　　收入利润增速转正，毛利率回升。2026 年上半年公司实现营业收入14.7 亿元，同比增长6.7%；实现归母净利润2.7 亿元，同比增长5.9%；去年半年度及全年营收和业绩均为负增长，今年已由负转正。上半年毛利率为41.1%，同比提升1.1 个百分点。
　　得益于近年来新拓项目质量改善及转化率提升，期内核心盈利指标稳健向好。
　　管理效率提升，现金流质量继续修复。上半年公司销售及管理费用2.5 亿元，同比下降6.9%，销售及管理费率同比下降2.5 个百分点至17.0%，管理效率提升。经营性现金流净流入1.34 亿元，同比增长20%。截至上半年末，公司银行结余及现金为14.0 亿元，流动比率1.62 倍，杠杆比率1.0%，现金充裕。
　　新拓项目质量优化，行业第一身位稳固。上半年公司新拓合约总建面1352 万平方米，新拓代建费34.1 亿元，新拓代建费一二线城市占比64.3%，同比提升5.2 个百分点。新拓项目质量稳定、转化率提升，60%项目代建费率大于3%，新拓项目12 个月开工率提升3pct 至73%。
　　持续积极回报股东。公司连续两年派发中期股息，2026 年中期股息每股0.076 元，同比持平，占中期归母净利润的56%。2026年全年指引派息比例不低于归母净利润的80%。
　　维持盈利预测与买入评级不变。我们预测2026-2028 年EPS 为0.22/0.23/0.26 元。公司代建龙头地位稳固、新拓项目质量优化，维持买入评级不变。
　　风险分析
　　1. 自2021 年下半年以来，房企融资渠道收紧，人力过剩，不少房企选择通过代建这种无负债手段实现扩张与生存，目前已有包括华润、金地、龙湖在内的60 多家房企涉足代建行业，且大多选择了和绿城管理控股一致的轻资产模式，部分企业选择利用低价策略扩大市场份额，行业竞争加剧可能带来公司毛利率降低；
　　2. 绿城管理控股作为轻资产公司，需要项目经理把控项目设计、施工、销售、后续物业的全流程进度，对项目经理有较高的要求，人才发展速度跟不上可能会制约公司订单增长，激烈竞争亦有可能导致公司人才流失，继而致使业务扩张速度减慢。