南网储能(600995)：上半年归母净利润增长33.6% 抽蓄密集投产+新型储能蓄势待发

机构：国信证券
研究员：黄秀杰/刘汉轩/崔佳诚

　　来水偏丰及梅蓄现货收入增加，上半年归母净利润增长33.6%。2026 上半年公司实现营业收入41.20 亿元，同比增长24.83%；实现归母净利润11.12 亿元，同比增长33.61%；实现扣非归母净利润11.05 亿元，同比增长31.85%。公司业绩增长主要系调峰水电来水较好，上半年调峰水电发电量52.48 亿kWh，同比增加20.65%，以及梅蓄二期、南宁抽蓄电站投产和现货市场电量电费增加所致。
　　盈利能力相对稳定，费用率继续优化，现金流规模增长。2026 年上半年公司业绩增长的同时保持盈利能力相对稳定，毛利率和净利率小幅度波动：毛利率为51.95%，同比降低0.79pct，主要系公司毛利率最高的调峰水电业务营收增速略低于公司整体营收增速所致；净利率为32.11%，同比提高1.54pct，主要系公司持续优化费用情况所致。公司经营期间费用率合计10.96%，同比降低1.79pct。2026 年上半年公司ROE 为4.80%，同比提高0.97pct。公司主营业务收入增长，经营性现金净流入22.88亿元，同比增加12.91%；投资性现金净流出47.66 亿元，同比增加43.60%，主要系本期固定资产投资同比增加10 亿元及上年同期收回结构性存款理财，本期无此业务影响所致；融资性现金净流入28.85 亿元，同比增加7.94%，主要是少数股东投资、取得借款以及偿还债务的综合影响所致。
　　机组有序建设，密集投产期已至。截至2026 年6 月底，公司抽水蓄能投产总装机1268 万千瓦，其中梅州二期、广西南宁项目于2025 年内全面投产；在建抽水蓄能电站9 座，总装机容量1080 万千瓦，包括广东的肇庆浪江、惠州中洞、电白、新丰，广西灌阳、钦州、贵港、玉林、云南西畴抽蓄电站。公司新型储能在运装机规模65.42 万千瓦/129.83 万千瓦时。在建新型储能电站2 座，装机规模合计82 万千瓦/184 万千瓦时，包括宁夏中卫沙坡头电池储能项目（72 万千瓦/144 万千瓦时）和云南丽江华坪产业园区电池储能项目（10 万千瓦/40 万千瓦时）。
　　风险提示：来水不及预期，项目建设进度不及预期，电价下调。
　　投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司上半年来水情况好于此前预测，预计公司2026-2028 年归母净利润20.0/22.0/23.1 亿元（原为18.7/21.1/23.1 亿元），同比增速18%/10%/5%，对应当前股价PE为19.7/17.9/17.0X，维持“优于大市”评级。