商汤-W(0020.HK)2026年中期业绩点评报告：1H26首次实现IFRS盈利 经常性收入高增验证系统级AI商业闭环

机构：光大证券
研究员：付天姿/王贇

　　业绩亮点：收入与毛利稳健增长，上市以来首次实现IFRS 盈利。1H26，公司收入29.1 亿元（人民币，下同），同比上升23.4%。期内实现IFRS 净利润6.2 亿元，较25H1 净亏损14.9 亿元显著改善，为公司上市以来首次盈利；其中，主营业务改善及AI 生态企业投资公允价值提升共同贡献利润增长。经调整净亏损3.9亿元，同比收窄67.3%；经调整EBITDA 由1H25 的-5.4 亿元转正至3.8 亿元，核心经营效率持续改善。
　　公司收入增长主要由于生成式AI 的高速增长：1）生成式AI：1H26 收入23.3 亿元，同比增长28.2%，占总收入79.9%。2）视觉AI：收入5.0 亿元，同比增长13.9%，占比17.1%；业务覆盖20 多个国家及地区，累计服务客户超过4,500 家，既有客户贡献当期收入的67%，体现较强复购与客户黏性。3）X 创新业务：收入0.9 亿元，同比下降18.6%，占比3.0%，主要受部分X 业务不再并表影响。26H1公司首次披露经常性收入（RR）11.4 亿元，同比增长124.4%，收入占比由25H1的21.6%提升至39.3%；海外收入同比增长127%，收入结构与可持续性进一步改善。
　　业务亮点：大模型、Token 工厂与智能体应用协同发展，商业闭环加速形成。
　　大模型：原生多模态与长程智能体深度融合，推动AI 从模型能力向任务交付升级。
　　公司持续推进NEO-Unify 原生多模态统一架构，SenseNova U1/U1.5 进一步贯通视觉理解、推理、生成与编辑能力。8 月发布的SenseNova 6.8 Flash Lite 面向长程智能体任务，可连续执行数小时、完成数百步复杂操作，在长链路任务中Token 消耗较纯文本智能体降低约60%。公司后续将发布更大规模的多模态智能体SenseNova 6.8-Flash，进一步拓展复杂长程任务处理及多智能体协作能力。
　　Token 工厂：公司运营总算力达到4.8 万P；7 月日均Token 服务量超过2.4 万亿，同比约增长22 倍，已服务4 家外部基础模型厂商。公司主流国产芯片MFU最高达到芯片厂商基线的2.5 倍；算电协同持续降低单位智能成本，1H26 单位用电成本下降约8%。此外，公司与香港科技园合作建设全港最大国产智算中心，目标2030 年前算力规模达到4 万P，并在沙特落地首个出海国产算力集群，持续拓展Token 服务能力的全球化布局。
　　应用：1）企业应用：公司企业客户超过1,000 家，新增客户超过100 家，覆盖20 多个行业；Seko 日均视频产量达到1 万分钟，相关内容累计播放量预计超过15 亿次；小浣熊峰值DAU 超过70 万。2）消费应用：咔皮系列累计用户突破4,500万，产品矩阵覆盖AI 拍摄、个人财务及健康管理等高频生活场景。3）生态：公司围绕世界模型与具身智能、智能终端、智慧医疗及下一代算力等前沿方向持续布局，为公司提供真实场景、任务数据与行业反馈，反哺大模型及智能体能力迭代，形成技术能力、产业场景与生态资产协同发展。
　　盈利预测、估值与评级：公司1H26 经调整EBITDA 首次转正、经常性收入占比快速提升。考虑到公司生成式AI 业务持续高速增长，组织效率优化，调整26-28年净利润为3.15/6.72/8.69 亿元（上次预测为-9.2/-5.0/2.5 亿元）。生成式AI 打开中长期收入成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI行业竞争加剧风险；商业化进展不及预期风险；国内外政策风险。