南网储能(600995)：抽蓄投产叠加来水偏丰 归母净利高增 成长主线清晰

机构：长城证券
研究员：于夕朦/范杨春晓/何郭香池/杨天放/孙诗宁

　　归母净利润同比增长33.61%，来水偏丰与抽蓄投产双轮驱动。2026 年上半年，公司实现营业收入41.20 亿元，同比增长24.83%；归母净利润11.12 亿元，同比增长33.61%；基本每股收益0.35 元/股，同比增长34.62%；加权平均净资产收益率4.80%，较上年同期增加0.97 个pct。公司半年报披露，营业收入、归母净利润同比增加，主要原因：一是调峰水电厂来水较好，发电量同比增加；二是梅蓄二期、广西南宁抽蓄电站投产以及现货市场电量电费增加。此外，公司实施中期分红，拟每股派现0.06959 元（含税），合计2.22 亿元，占半年度归母净利20%。
　　抽水蓄能收入同比增长27.76%，在运1268 万千瓦、在建1080 万千瓦。截至2026 年6 月底，公司抽水蓄能在运装机总规模1268 万千瓦；报告期内，南宁抽蓄电站正式投入商运、新增核准1 个抽蓄项目；在建抽蓄9 座、合计1080 万千瓦。
　　2026 年上半年，抽水蓄能板块收入27.92 亿元（yoy+27.76%），毛利率47.16%，毛利润13.17 亿元（yoy+22.23%），占总毛利润的61.5%。公司半年报披露，广东肇庆浪江、广东惠州中洞工程进度分别为89.15%和73.1%，有望于今年陆续投产；新增核准项目为广东新丰抽蓄120 万千瓦项目，动态总投资约73.79 亿元。
　　根据8 月12 日投资者关系活动记录，公司力争“十五五”末抽蓄投运装机达2100万千瓦，期间每年均有新机组投运。
　　调峰水电发电量同比增长20.65%，来水偏丰贡献利润弹性。2026 年上半年，调峰水电板块收入10.54 亿元（yoy+19.45%），毛利率71.42%，毛利润7.53 亿元（yoy+26.19%），占总毛利润的35.2%。根据经营公告，公司三座调峰水电厂总发电量52.48 亿千瓦时，同比增长20.65%；其中，天生桥二级电站（132 万千瓦）发电量40.64 亿千瓦时（yoy+25.72%），鲁布革电厂（60 万千瓦）9.50 亿千瓦时（yoy+7.70%），文山小水电站（11 万千瓦）2.34 亿千瓦时（yoy-0.57%）。
　　新型储能收入同比增长20.33%，技术服务量效双升。截至2026 年6 月底，公司新型储能在运65.42 万千瓦/129.83 万千瓦时、在建2 座82 万千瓦/184 万千瓦时（宁夏中卫沙坡头72 万千瓦/144 万千瓦时、云南丽江华坪10 万千瓦/40 万千瓦时）。2026 年上半年，新型储能板块收入2.14 亿元（yoy+20.33%），主要因云南丘北储能电站于2025 年上半年投产，上年同期运营周期较短，本期实现完整半年　　度收益；毛利率23.05%（较去年同期减少7.67 个pct）。根据8 月12 日投资者关系活动记录，公司力争“十五五”末新型储能投运装机达500 万千瓦。2026 年上半年，技术服务板块收入0.29 亿元（yoy+33.57%）；新签新兴业务合同5.9 亿元，同比增长85%，以基建管理一体化、高端运维、SFC 为代表的新兴业务实现市场化落地。
　　投资建议：公司作为南方电网旗下储能运营平台，抽水蓄能、新型储能为“第一增长曲线”，抽蓄电站投产与调峰水电来水偏丰共同支撑2026 年业绩；技术服务构成“第二增长曲线”，新签合同高增带来新增量。预计公司2026-2028 年实现营业收入90.71、107.45、117.41 亿元，实现归母净利润20.84、24.01、25.83 亿元，同比+23.4%、+15.2%、+7.6%；对应EPS 为0.65、0.75、0.81 元/股；对应PE 为19.0X、16.5X、15.3X。
　　风险提示：来水不确定性风险、抽水蓄能与新型储能价格政策调整风险、电力市场化交易风险、在建项目投产进度不及预期风险。