桂林三金(002275)：Q2业绩阶段性承压 核心品种护城河稳固

机构：长城证券
研究员：刘鹏/袁紫馨

　　事件：2026H1 公司实现营收9.69 亿元（yoy-2.98%），归母净利润2.61 亿元（yoy-9.12%），扣非归母净利润2.44 亿元（yoy-8.16%）；2026Q2 公司实现营收4.43 亿元（yoy-16.60%），归母净利润1.36 亿元（yoy-25.11%），扣非归母净利润1.25 亿元（yoy-25.52%）。
　　受行业政策扰动，Q2 营收利润双降，减值计提拖累利润端。2026H1 公司实现营收9.69 亿元（同比-2.98%），其中Q1/Q2 营收分别同比+12.55/-16.60%，受行业政策影响，Q2 营收承压明显。分产品看，2026H1 商品生产/商品流通分别实现营收9.24/0.25 亿元，同比-4.87%/+5.77%。2026H1 利润端同比降幅大于收入端，主要系本期应收土地收储款项账龄延长导致坏账计提比例增加和白帆生物计提研发项目的减值损失所致。
　　Q2 费用投放缩减，盈利能力阶段性承压。Q2 单季销售/管理/研发/财务费用率分别为20.75%/6.84%/2.29%/-0.89%，分别同比-5.11/+1.40/-1.95/+0.23 个pct，销售费用率同比下降5.11 个百分点，我们认为主要系公司在收入承压背景下主动压缩费用投放所致。2026Q2 公司毛利率/归母净利率分别为70.09%/30.74%，分别同比下滑3.88/3.49pct，盈利能力阶段性承压。
　　核心品种市场地位巩固叠加高分红政策，夯实中长期投资价值。报告期内公司已实施2025 年年度分红，向全体股东每10 股派发现金股利3.00 元（含税），延续了公司连续5 年每年两次分红的高股息传统。考虑到公司账上现金较为充裕和19.25%的资产负债率，我们预计2026 年高分红政策将延续。核心品种方面，米内网数据显示三金片在尿路感染用药TOP20 中按销售金额和销售数量均位列第1，桂林西瓜霜、西瓜霜润喉片在咽喉用药品牌TOP20 中分列第2、第3 位，市场地位稳固，为公司的持续经营与股东回报提供坚实基础。
　　投资建议：公司作为老牌中药企业，坐拥西瓜霜系列和三金片系列两大家喻户晓的中药产品。核心产品基础稳固，市场份额突出，业绩占比高，有望持续受益于后疫情时代人们对咽喉保健的重视以及老龄化趋势。我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润4.61/5.08/5.47 亿元，EPS 分别为0.78/0.86/0.93 元/股，当前股价对应PE 估值分别为17.0/15.4/14.3X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；医药政策风险，原材料价格波动风险；产品集采及价格波动风险。