立讯精密(002475)：经营向好趋势不改 AI通讯有望贡献弹性增长

机构：中泰证券
研究员：王芳/杨旭/洪嘉琳

　　事件：公司发布26 年中报及三季报预告：
　　1）26H1：营收1745.04 亿元，yoy+40.2%；归母78.43 亿元，yoy+18.0%；扣非59.62亿元，yoy+6.5%；毛利率11.8%，yoy+0.2pct。
　　2）26Q2：营收906.16 亿元，yoy+44.5%，qoq+8.0%；归母41.83 亿元，yoy+16.2%，qoq+14.3%；扣非31.86 亿元，yoy-0.1%，qoq+14.8%；毛利率11.6%，yoy-0.4pct，qoq-0.3pct。
　　3）26Q3：预计归母54.03-65.55 亿元（yoy+10.9%～34.5%），中值59.79 亿元（yoy+22.7%）；扣非44.03-57.55 亿元（yoy+11.7%～46.0%），中值50.79 亿元（yoy+28.8%）。
　　26H1 汇兑损失压制表观利润，经营向好趋势不改。
　　26H1 由于美元等外币贬值，公司外币资产负债敞口产生的汇兑损失约19.86 亿元（纳入扣非），外汇风险管理收益约12.97 亿元（不纳入扣非），合计汇兑净损失约6.9亿元，而去年同期为汇兑净收益10.0 亿元，综上，汇兑对公司归母净利润造成同比约16.9 亿元负向影响，对表观利润造成一定压制，经营向好趋势不改。
　　消费电子：积极把握端侧AI 发展机遇。
　　26H1 消费电子业务营收1224.76 亿元，yoy+19.3%，对联营企业和合营企业的投资收益27.5 亿元，同比增长103.1%，增量主要来自大客户组装与运营效率提升。公司积极与全球领先客户开展智能穿戴/AI 端侧硬件/机器人等创新性更强、复杂程度更高的产品开发，向产品定义/系统集成等更高价值环节延伸，有望深度受益AI 端侧发展。
　　汽车电子：协同效应有望持续显现。
　　26H1 汽车电子业务营收323.91 亿元，yoy+274.1%。26H1 公司持续完善连接器、线束、智能控制、智能底盘及动力系统等产品布局，同时，持续深化莱尼整合工作，整体经营表现超预期，客户、精密&智能制造、全球化交付等协同效应有望持续显现。
　　通信及数据中心：铜光热电全面开花，有望成为核心增长极。
　　26H1 通信及数据中心业务营收166.09 亿元，yoy+49.7%。
　　1）铜互联：公司持续推进224G、448G 及下一代技术布局，围绕CPC、NPC、CableCartridge、高速背板连接器等核心方向提升系统级互联能力，推进CPC 产品27H2商用落地。
　　2）光互联：26H1 800G 光模块实现量产出货，前瞻布局1.6T、2.4T、3.2T LRO、LPO 以及XPO、NPO、CPO 等技术，有望26H2 起陆续实现自动化制程开发与量产落地，有望贡献可观业绩增量。
　　3）热管理：加速北美客户液冷产品导入，26H2 和27 年有望分别实现取得供应商资格、小批量交付、大批量量产等进展，金刚石铜、微通道技术及CDU 等产品有望明后年陆续量产落地。
　　4）电源：公司DC-DC 低压服务器模块电源已实现三次电源到一次电源的规模化量产，关注SST 固态变压器等突破性进展。
　　投资建议：根据公司最新业绩，我们适当调整盈利预测。预计公司2026-28 年归母净利润为208/296/397 亿元（对应26/27/28 年前值216/269/339 亿元），对应PE 估值21/15/11 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：下游需求不及预期；新业务进展不及预期。