中国东方教育(00667.HK)：新招生人数稳步提升 课程结构持续优化

机构：中金公司
研究员：赵丽萍/张潇丹

　　2026 年上半年经调整归母净利润高于我们预期中国东方教育公布2026 年上半年业绩：收入24.2 亿元，同比增长10.6%，符合我们预期；经调整归母净利润同比增长20.5%至5.01 亿元，高于我们预期，主要得益于毛利率改善超预期。
　　发展趋势
　　新招生人数稳步提升，预计收入稳健增长。2026 上半年，集团新招生人数同比增加6.8%。展望2026 全年，管理层于业绩会表示，公司全年指引不变，预计公司收入同比增长10%以上，经调整净利润同比增长20%以上。股东回报方面，公司于公开业绩会表示，2026 年股息将不低于2025 年的0.3 港元/股，0.3 港元/股对应8月26 日收盘价3.97 港元，股息率约为7.6%。
　　产品结构持续优化，总体毛利率提升。2026 上半年集团整体毛利率为58.3%，同比提升1.0ppt。分板块看，除信息技术外各板块均实现毛利率同比改善，主要系高收费长课程占比提升。当期经调整归母净利率达20.7%，同比提升约1.7ppt，主要系高技能专业招生强劲推动收入结构优化以及有效税率下降。
　　各学制均有增长空间。长学制中，15 个月以上高技能精品专业精准契合就业技能培训需求，管理层于业绩会表示，2026 上半年该类专业新招生人数同比增长60%以上。短学制中，公司响应国家建设现代职业教育体系号召，系统重点发展6-12 个月精品短训专业，预计全年招生人数同比增长15%以上。公司计划成立大学生培训业务独立事业部，填补3 至6 个月培训周期空白。
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　　盈利预测与估值
　　维持26 年/27 年收入/经调整归母净利润预测基本不变。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢回落，下调目标价37%至6.0 港元（基于4.4 倍2026e 调整后EV/EBITDA）。公司目前交易于2.3x/1.8x 2026e/2027e 调整后EV/EBITDA，对应52%的上行空间。
　　风险
　　竞争加剧；招生人次不及预期。