银诺医药的下一张牌，为什么押注新兴市场？

2026年上半年，中国创新药行业有一个重磅关键词，出海。

国家药监局数据显示，今年1至6月，中国创新药对外授权共达成81笔，交易总额约1100亿美元，已达2025年全年总额的八成。全球BD交易金额排名前十的项目中，有8笔涉及中国企业，业内预计全年交易规模有望冲击1500亿美元。

从2020年全年30亿美元的起步规模到如今半年千亿美元的量级，出海早已不是Biotech的加分项，而是估值模型中越来越硬的逻辑支点。

这一背景下，银诺医药发布中期业绩，收入7821.8万元，同比增长38.6%，亏损收窄5.7%，手握10.23亿元现金及金融资产，财务结构持续优化。

但支撑估值的想象力并不在这些数字里，而在另一条已经加速运转的叙事线上，依苏帕格鲁肽α在全球市场的商业化布局，正在从“故事”变成“进度条”。

巴西市场的两大逻辑

巴西是银诺医药海外布局中走得最快的市场。

今年7月，公司位于中国的两处依苏帕格鲁肽α注射液委托生产场地，正式通过巴西ANVISA依据PIC/S GMP标准的合规检查并获得证书。

作为国际药品检查互认的权威组织，PIC/S成员国及参与机构自愿相互承认GMP检查结果，也就意味着，银诺医药通过巴西ANVISA获得的这张证书，在理论上可以加速产品在其他PIC/S成员国的注册进程。

目前，依苏帕格鲁肽α的降糖适应症BLA已在巴西审评中，预计将在2027年上半年获批。

为什么会选择巴西？可以从两个维度来理解。

一是供需缺口。

巴西作为南美洲最大的国家，也是全球糖尿病疾病负担最重的国家之一。国际糖尿病联盟（IDF）数据显示，巴西约有1660万成年人患糖尿病，位居全球前列。与此同时，巴西成人糖尿病诊断率达11.9%，成人肥胖率在25%-31%，对创新代谢治疗药物需求持续增长。

而GLP-1活跃治疗人群仅约110万，占肥胖成人约2%。摩根士丹利测算，到2035年美国以外地区GLP-1渗透率将从2%提升至10%，巴西正处在这个爬升曲线的起点。作为全球第七人口大国，券商预测巴西GLP-1市场到2030年可达约470亿元人民币，是一个足以支撑多个重磅品种的赛道。

二是市场已充分教育。

巴西GLP-1市场以自费为主，原研药Ozempic月费用约合1300-1400元人民币，支付意愿已被充分验证。加之巴西是全球第三大美容和个人护理市场，审美驱动下的消费意愿进一步强化了这一逻辑。一个疗效确切、价格合理的产品进入后，不需要从零开始做市场教育，而是直接进入替代和扩容阶段。

若依苏帕格鲁肽α能顺利获批，面对的将是一个需求已被充分教育、但竞争格局远未定型的增量市场。在这类市场中，率先拿到入场券的玩家往往能占据先发优势。

可复制的路径与不可替代的产品力

银诺医药在海外新兴市场布局的另一个看点，是BD合作的推进。

公司披露，依苏帕格鲁肽α在拉美、中东、东南亚、独联体等新兴市场的BD合作正在顺利推进中，欧美市场的MNC沟通也在同步进行，并且早期管线YN014和超长效水凝胶平台同样被纳入BD合作范畴，形成一条从新兴市场到成熟市场的多层次路径。

这个策略的思路不难理解，新兴市场由区域合作伙伴负责本地商业化，成熟市场则寻求MNC的深度合作。未来随着多个市场的注册相继落地，BD合作的兑现可能会成为公司价值重估的一个重要节点。

解决了“能不能卖”的问题，还需要回答“能不能卖得好”。

依苏帕格鲁肽α在减重IIb期研究中展现出几个关键特征，20mg每周一次给药18周减重10.6%，20mg每两周一次给药18周减重9.7%，且未达到减重平台期。更值得关注的是，胃肠道不良事件发生率在同类产品中处于较低水平，停药率为0。

在巴西这类自费市场，患者对副作用和给药便利性高度敏感。一个疗效确切、耐受性好、双周一次给药的产品，天然具备更高的依从性和复购率。

基于这套逻辑，银诺医药给出了一个测算，在中性情景假设下，2035年新兴市场GLP-1的峰值空间约285亿美元，依苏帕格鲁肽α若能拿到5%至10%的份额，对应的峰值销售为14.2亿至28.5亿美元。

数字只是测算，但测算所依赖的逻辑，如庞大的人口基数、极低的渗透率、已被充分教育的支付意愿，是成立的。

小结

银诺医药的海外战略，核心逻辑并不复杂。

一个在中国已获批上市、进入医保、临床数据有差异化优势的GLP-1产品，正在借助PIC/S认证、多区域BD合作的路径，向新兴市场输出。

除此之外，今年7月，依苏帕格鲁肽α在澳大利亚开展的肥胖及超重II期临床试验完成数据库锁定，探索每周一次、每两周一次乃至每月一次的给药方案，预计年内全面完成。在GLP-1赛道从“周制剂”向“超长效”演进的行业趋势下，每月一次的给药频率如果得到验证，将构成显著的差异化壁垒，为后续进入欧美等主要海外市场铺设临床路径。

全球GLP-1市场还在快速膨胀，当市场还在关注国内医保放量的时候，海外这张牌，可能是这家公司未来几年最大的预期差所在。