中核科技(000777)：交付节奏影响收入 核电业务盈利能力提升

机构：中金公司
研究员：郭威秀/曲昊源/刘中玉

　　业绩回顾
　　1H26 业绩低于我们预期
　　公司发布2026 年半年报：1H26 实现营业收入4.87 亿元，同比-30.86%；归母净利润0.62 亿元，同比-18.90%。公司收入下降主要由于报告期完工交付产品同比减少，叠加费用刚性，公司整体盈利端承压，因此整体业绩低于我们预期。
　　1H26 收入承压。1）1H26 核电、核化工产品收入2.84 亿元，同比-8.83%，占比同比提升14.08ppt 至58.25%；石油石化/其他阀门收入分别同比-41.02%/-55.92%至1.22/0.69 亿元。2）核电、核化工产品毛利率同比+15.27ppt 至35.89%，带动公司整体毛利率同比+5.20ppt 至24.76%；同期石油石化产品毛利率同比-7.41ppt 至12.34%。
　　费用率有所上升，投资收益支撑利润。1）1H26 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.81/+4.69/+2.05/+0.39ppt 至5.11%/14.40%/6.06%/0.58%，主要受收入规模下降带来的费用摊薄效应减弱影响，其中研发投入同比+4.36%至0.30 亿元，财务费用同比+112.14%，主要系汇兑损失同比增加。2）1H26 公司实现投资收益0.59 亿元，占利润总额的98.63%，主要来自权益法核算参股公司投资收益及参股公司现金分红。
　　发展趋势
　　核电高端化与国产替代持续推进。根据公司2026 年半年报，公司核级阀门国内市场占有率超过40%，第三代核电关键阀门国产化率超过90%。1H26 多款核电阀门完成技术鉴定并达到国际领先或先进水平。
　　盈利预测与估值
　　由于下游石油石化行业竞争激烈，我们下调盈利预测，对应2026/2027 年预测营业收入下调24.3%/23.9%至14.54/16.34 亿元，2026/2027 年预测归母净利润下调11.4%/13.3%至1.54/1.95 亿元。考虑到公司作为核电核心设备国产化核心标的，我们维持目标价20.56 元不变。当前价格对应2026/2027 年43.2/34.1 倍P/E，目标价对应2026/2027 年51.2/40.4 倍P/E，目标价较现价涨幅空间为18.6%，维持“跑赢行业”评级。
　　风险
　　核电项目建设及交付不及预期，石油石化需求不及预期。