昆仑能源(00135.HK)：石油/LPG业务盈利上行 1H26业绩超预期

机构：中金公司
研究员：严蓓娜/李唐懿/王嘉许/裘孝锋

　　业绩回顾
　　1H26 业绩超出我们预期
　　公司公布1H26 业绩：收入1000.42 亿元，同比增长2.56%；归母净利润33.06 亿元，同比增长4.59%，超出我们预期，主因上游板块及LPG 业务盈利改善。1H26 上游/LPG 业务税前利润3.31/6.55 亿元，YoY+442.6%/+20.4%。
　　1H26 公司天然气零售量163.8 亿方，YoY -1.7%，购销价差0.43元/方，YoY -0.01 元/方；分销与贸易气量137.8 亿方，YoY+10.8%，LNG 接收站平均负荷率77.5%，YoY -9.3 ppt；原油权益销售量4,043.0 千桶，原油实现价格71.6 美元/桶。
　　发展趋势
　　2026 年多项指引有所调整。基于目前的天然气行业发展形势，管理层调整了2026 年天然气零售销量增速（+0% YoY vs 前期+3% YoY）,LNG 接收站负荷率（80% vs 前期85-90%），LNG工厂加工量（YoY+13% vs 前期YoY+3-5%）等多项运营指标指引；并维持2026 年新增用户60-70 万户，LPG 销售量580 万吨，原油权益销售量800 万桶的目标。
　　2026-2027 年分销贸易业务单方毛利稳中向好。基于目前的国际LNG 供需关系情况，我们认为2026-2027 年中国国内天然气供需或维持紧平衡，基于产业链一体化优势及灵活的销售价格政策，我们认为2026-2027 年公司分销与贸易业务单方毛利或稳中向好。
　　派息稳健，且中长期仍有提升潜力。1H26 公司中期派息率提升至50%，YoY+ 4.5ppt，向前看，考虑到公司在手现金充裕且自由现金流维持在较高水平，我们认为后续公司或有能力进一步提高对股东现金回报力度。
　　盈利预测与估值
　　维持2026 年和2027 年盈利预测不变。当前股价对应2026/2027年8.4 倍/8.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价8 港元，对应9.6 倍2026 年市盈率和9.2 倍2027 年市盈率，较当前股价有14.1%的上行空间。
　　风险
　　石油天然气价格大幅波动，LNG 处理量不及预期，地缘政治风险。