百奥泰(688177)：业绩符合预期 出海与创新有序推进

机构：中金公司
研究员：赵博宇/朱言音/张琎

　　业绩回顾
　　1H2026 业绩符合市场预期
　　公司公布2026 年上半年业绩：营业收入5.2 亿元，同比+17.4%；归母净利润-2.5 亿元；扣非归母净利润-2.5 亿元。其中2Q26 营业收入2.7 亿元，同比+13.4%；归母净利润-1.0 亿元；扣非归母净利润-1.0 亿元。利润符合前期业绩预告区间（归母亏损2.3~2.9 亿元）。
　　发展趋势
　　业绩符合预期，研发投入加大致亏损扩大。公司上半年营收增长主要受益于阿达木单抗与托珠单抗等销售额稳步提升，研发费用同比增长34.3%，主要由于BAT8006、BAT3306 等多个研发项目处于关键临床阶段，费用增长幅度大于收入增长幅度，导致亏损同比扩大。
　　生物类似药出海持续兑现，多款产品在欧美获批。上半年，公司生物类似药管线取得多项里程碑进展：1）BAT2206（乌司奴单抗）于2026 年5 月获得中国NMPA 批准上市，6 月获得新加坡HSA 批准。2）BAT2506（戈利木单抗）于2026 年5 月获得美国FDA 批准上市，2 月获EMA 批准，并已向NMPA、巴西ANVISA 等递交上市申请。
　　研发管线有序推进，重磅产品数据持续读出。公司正快速推进BAT8006（FRα-ADC）、BAT8008（Trop2-ADC）等多款具有国际市场竞争力的ADC 创新药物的临床试验；并积极探索联合用药方案，重点关注ADC+IO 联合。在2026 年ASCO 年会上公司也已展示BAT8008、BAT8006 联合BAT1308、BAT8010 联合ADCC 增强型BAT1006 的临床进展或阶段性数据1。
　　盈利预测与估值
　　考虑到研发费用的支出加大，我们下调2026 年/2027 归母净利润预测至亏损3.44 亿元/亏损2.81 亿元。基于DCF 模型，我们维持跑赢行业评级，维持目标价26.3 元，较当前股价有30.6%的上行空间。
　　风险
　　研发失败，商业化不及预期，集采降价，费用超预期。