天目湖(603136)2026年上半年年报点评：重点项目有序推进 品牌资产持续积淀

机构：长江证券
研究员：赵刚/杨会强/马健轩

　　事件描述
　　2026 年上半年，公司实现营业收入2.26 亿元，同比下滑8.16%，实现归母净利润0.38 亿元，同比下滑29.94%。
　　2026 年第二季度，公司实现营业收入1.26 亿元，同比下滑10.88%，实现归母净利润0.28 亿元，同比下滑31.8%。
　　事件评论
　　行业延续旅游消费增长弱于人次增长的趋势。根据文旅部，2026 年上半年，国内居民出游人次34.63 亿，同比增长5.4%，国内居民出游总花费3.21 万亿元，同比增长2%。拆分看城镇居民人次增长更高，上半年城镇居民国内出游人次25.94 亿，同比增长5.8%，农村居民国内出游人次8.69 亿，同比增长4.3%。
　　2026 年上半年，除酒店业务外，其他业务板块收入均承压，公司景区/水世界/温泉/酒店/旅行社业务收入同比分别-9.54%/-17.87%-5.27%/+0.36%/-0.92%，毛利率方面，公司景区/水世界/温泉/酒店/旅行社业务同比分别-2.98/-52.06/-5.86/-0.64/+0.01pct，水世界业务延续亏损。
　　毛利率承压，期间费用率上升。2026 年上半年，在多数业务承压下，公司整体毛利率同比下滑5.15pct 至48.4%，期间费用率方面，整体同比增长1.02pct 至20.54%，拆分看，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率同比分别+0.57/-0.02/+0.45pct，但公司其他收益增长、所得税下降，最终公司净利率同比下滑3.9pct 至21.52%。
　　2026 年上半年，天目湖稳步推进南山小寨二期及御水温泉（一期）装修改造项目，未来将丰富度假供给、提升接待能力。产品创新方面，新春推出江南首部山水行进式实景大秀，每日演艺约360 分钟；夜游品牌“宴·夜天目湖”迭代升级，打造1.2 万平方米国风奇幻街区，原创IP“鲢宝”亮相。春季推出“竹生百花开·鸡鸣村花街”沉浸式互动剧场，并围绕福运、春夜主题推出花海暖泉、鲜花小火锅及颂钵、瑜伽等疗愈课程。夏季水世界以“幻梦水世界”为主题，上演国风巡游、造浪派对等20 余场昼夜互动，持续拓展“温泉+节庆+疗愈”复合消费场景。
　　投资建议与盈利预测：远期来看，公司仍为景区板块中组织治理最优、成长逻辑最顺公司。
　　项目维度，未来两年溧阳“根据地”将以“南山小寨二期项目推进、御水温泉核心产品及配套设施的提档升级、龙兴岛彩蝶谷主题区域的改造”为增量，同时公司基于成熟运营经验打造的管理输出体系已完成初步市场验证，异地扩张上有望取得突破，在地方国资扶持下成长为全国性休闲旅游龙头。预计2026-2028 年公司归母净利润分别为1.02/1.11/1.22亿元，对应PE 分别为24X/23X/20X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、消费复苏不及预期；
　　2、行业竞争加剧；
　　3、项目开发不及预期。