双环传动(002472)：主业稳健增长 海外与减速器贡献增量

机构：中金公司
研究员：郭威秀/吕沛航/刘中玉/常菁/王梓琳/邓学

　　1H26 利润低于我们预期
　　公司发布2026 年半年报：1H26 实现营业收入45.59 亿元，同比+7.80%；归母净利润5.87 亿元，同比+1.65%。公司收入基本符合预期，但净利润低于预期，主要受到股份支付及汇兑损益影响。
　　齿轮主业稳中有进，减速器业务增长较快。 1）1H26 乘用车齿轮收入27.54 亿元，同比+3.18%；2）工程机械齿轮收入4.55 亿元，同比+28.16%，增速较快；3）智能执行机构收入4.54 亿元，同比+6.75%；4）减速器及其他业务收入4.40 亿元，同比+26.18%，收入占比同比提升1.42ppt 至9.67%。我们认为，新能源汽车业务占比提升，叠加减速器等新业务持续放量，有望为公司贡献新增长动能。
　　股权支付费用与汇兑影响当期盈利。 1）1H26 综合毛利率同比-0.29ppt 至26.77%，其中乘用车齿轮毛利率同比-1.72ppt 至23.48%，工程机械/商用车齿轮毛利率分别同比+2.11/+1.61ppt至33.83%/30.71%。2）管理费用同比+34.76%，管理费用率同比+0.96ppt 至4.78%,主要系0.56 亿元股份支付费用影响；财务费用同比+383.40%，财务费用率同比+0.95ppt 至1.23%，主要系汇率波动导致0.27 亿元汇兑损失。
　　发展趋势
　　海外收入持续增长。1H26 公司海外收入9.54 亿元，同比+34.85%，明显快于国内收入+2.37%，海外收入占比同比提升4.20ppt 至20.92%。我们认为，随着公司匈牙利基地逐步释放产能，公司盈利能力有望逐步提升。
　　盈利预测与估值
　　考虑到随着匈牙利基地产能逐步爬坡，公司盈利能力有望逐步提升，我们维持2026/2027 年净利润预测14.3/16.2 亿元不变，当前股价对应2026/2027 年21.2 倍/18.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价45.0 元不变，对应26.8 倍2026 年市盈率和23.6 倍2027 年市盈率，较当前股价有26.1%的上行空间。
　　风险
　　汽车行业竞争加剧，海外业务拓展不及预期，减速器需求不及预期，汇率波动风险。