妙可蓝多(600882)：Q2利润弹性释放 首次启动大额分红

机构：长城证券
研究员：刘鹏/袁紫馨

　　事件：2026H1 公司实现营收 33.04 亿元（yoy+28.71%），归母净利润 1.51 亿元（yoy+13.74%），扣非归母净利润 1.21 亿元（yoy+17.87%）；2026Q2 公司实现营收 16.78 亿元（yoy+25.84%），归母净利润 0.76 亿元（yoy+49.64%），扣非归母净利润 0.57 亿元（yoy+51.38%）。
　　奶酪主业维持高增，BC 双轮驱动持续验证。2026H1 公司收入延续2025Q4 以来的高位增长态势， 分产品看， 2026H1 奶酪/ 液态奶/ 其他分别实现营收28.87/1.60/2.32 亿元，分别同比+28.95%/-16.72%/+89.96%。奶酪业务收入占主营业务收入比例由上年同期的87.71%进一步提升至88.06%，主业核心地位持续巩固。分渠道看，2026H1 经销/直营/供应链及贸易分别实现营收21.46/7.76/3.82亿元，分别同比增长11.84%/85.22%/66.58%，直营及供应链贸易渠道高增，反映零食量贩、会员店、内容电商、即时零售等势能渠道及B 端大客户放量。收入高增主要源于"TO B、TO C 双轮驱动"战略深度落地，C 端常温、低温、电商板块同比均有较好增长，B 端主要为餐饮、大客户板块持续增长，BC 两端同比均有超20%增长。
　　Q2 单季盈利能力改善，管理费率优化对冲销售投放。2026H1 毛利率/归母净利率分别为30.13%/4.58%，分别较上年同期下降0.68/0.60 个pct，2026Q2 毛利率/归母净利率分别为30.44%/4.51%，分别较上年同期增长0.26/0.72 个pct，单季度盈利能力改善。费用端， 2026H1 销售/ 管理/ 财务费用率分别为19.29%/4.12%/0.85%，分别较上年同期变化+1.92/-1.54/-0.37 个pct；2026Q2分别为19.69%/4.01%/0.91%，分别较上年同期变化+1.80/-2.28/-0.08 个pct。
　　管理费用率显著优化是过去几个季度延续的治理改善信号，与管理协同、降本增效举措相关。销售费用率上行主要源于整合营销、内容电商投入增加。我们认为，2026Q2 在销售费用率抬升的背景下净利率仍实现同比提升，反映当期营销投放整体有效，高毛利奶酪占比提升、规模效应释放与管理费用率优化共同驱动利润弹性释放。
　　首次启动大额分红，资产属性向“成长+回报”演进。公司拟派发2026H1 现金红利1.02 亿元，占半年度归母净利润67.24%，此前公司以公积金弥补母公司累计亏损已为本次分红创造条件。我们认为，首次大额分红标志着公司从成长投入型阶段向"成长+回报"双属性切换，有助于估值体系重塑并修复市场信心。
　　投资建议：奶酪是乳制品板块中稀缺的高成长赛道，受益于消费升级与国家政策双重驱动，行业长期空间广阔。公司作为"中国奶酪第一股"，2026Q2 已迎来利润弹性释放的拐点，BC 双轮战略从投入期进入收获期，直营与供应链渠道连续高增验证势能渠道放量逻辑。随着行业国产替代窗口期持续、公司战略逐步落地，业绩改善趋势有望延续。我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润3.42/4.62/6.05 亿元，分别同比增长189%/35%/31%；EPS 分别为0.67/0.91/1.19 元/股；当前股价对应PE 估值分别为29.5/21.8/16.7X，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险、行业竞争风险、消费修复不及预期；价格走势不及预期。