中国秦发(00866.HK)：SDE矿产能持续释放 宏图正展

机构：国盛证券
研究员：张津铭/刘力钰/高紫明/鲁昊/张卓然/张晓雅

　　公司发布2026 半年度报告。2026H1 持续经营业务收益11.79 亿元，同比增长8.2%；公司拥有人应占溢利2.27 亿元，同比大幅增长837.0%。
　　印尼SDE 矿山产能释放，产销量大幅提升。
　　2026 年上半年，SDE 煤矿原煤产量达414 万吨，同比增长102%；洗选煤产量达214 万吨，同比增长73%，商品煤销量259.4 万吨。
　　同比+4.2%。
　　2026 年上半年，SDE 煤矿综合售价约455 元/吨，同比+21.98%；SDE 煤矿综合成本约290 元/吨。受益于印尼动力煤市场走强，公司煤炭销售均价同比抬升，叠加高附加值洗选煤占比提升，拉动整体盈利水平。
　　截至2026 年上半年，集团在印尼拥有五个煤矿，分别为SDE 煤矿（持股比例70%，产能2000 万吨/年）、VSE 煤矿（持股比例100%）、IMJ煤矿（持股比例 100%）、SME煤矿（持股比例 1T0S0E%煤）、矿（持股比例100%）。
　　煤矿在建项目有序推进，资源储量充裕。
　　SDE 二矿设计生产能力为每年1000 万吨，已于2026 年3 月28 日开始投产，配套洗煤系统也在上半年顺利投入运行，贡献洗选煤产出，扩大集团整体产能，为后续产量增长打下基础。同时，VSE、IMJ、SME处于勘探阶段；TSE 煤矿正在开发建设，为后续产量增长储备资源。
　　上半年SDE 矿开采消耗储量4.14 百万吨，TSE 本期无开采消耗。截至2026 年6 月30 日，公司下属煤矿总估计储量共674.61 百万吨：
　　SDE 煤业295.82 百万吨；TSE 煤业378.79 百万吨。
　　拨备变动收益：2026 年6 月，公司因与SDE 前股东签署补充协议，原先适用的固定利率下调，确认拨备变动收益1.65 亿元，显著增厚当期利润。
　　投资建议：公司作为纯粹的海外煤炭生产商，其产品市场化定价，不受国内长协机制限制，能充分享受全球海运煤价波动带来的高弹性。在印尼政府收紧RKAB 配额、可能压缩整体产量的背景下，公司作为合规大矿，不仅受影响较小，反而有望在行业集中度提升中受益，获得更高的市场份额。
　　公司产能的快速扩张，恰好承接市场趋势。我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润分别为7.81 亿元、13.10 亿元、17.86 亿元，对应PE 分别为6.6X，3.9X，2.9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价大幅下跌，印尼矿井投产进度不及预期，印尼煤炭政策变化风险。