天赐材料(002709)：业绩符合预告中值 看好H2盈利修复

机构：中信建投证券
研究员：许琳/薛鹭

　　核心观点
　　2026Q2 公司实现营收/ 归母净利润80.36/12.07 亿元， 同比+127.0%/+920.1%。公司Q2 业绩符合预期，环比下滑主要系原材料高位及产品价格回落导致六氟磷酸锂盈利能力环比下降。展望后续，8 月起6F 涨价周期再次开启，预计Q3、Q4 单位盈利逐步回升。公司围绕磷酸铁锂正极体系上下游一体化布局，重点卡位磷酸铁前驱体，H2 有望扭亏。看好公司凭借电解液一体化及多元产品布局维持优异盈利能力。
　　事件
　　公司发布半年报。公司2026H1 分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润147.10/28.61/28.07 亿元， 同比
　　+109.3%/+967.9%/+1096.7%。其中26Q2 公司实现营收/归母净利润/ 扣非归母净利润80.36/12.07/12.47 亿元， 同比+127.0%/+920.1%/+1142.8%，环比+20.4%/-27.1%/-20.1%。
　　摘要
　　锂电池材料：Q2 营收同比高增，价格回落单位盈利承压。
　　1）量：出货维持同比高增速。公司上半年电解液销量超44 万吨，同比增长约41%，其中储能电池电解液销量同比增长超100%。我们预计Q2 公司电解液出货24.2 万吨。产能方面，公司3.5 万吨6F 技改项目已完成建设，正极材料已具备33 万吨磷酸铁产能。我们预计H2 供需两旺，公司出货有望维持高增速。
　　2）利：受二季度原材料价格高位及电解液价格回落影响，公司单位盈利有所承压。我们预计Q2 单吨电解液净利5000 元，其中6F 贡献2000+元，VC+添加剂贡献1600 元，LIFSI 贡献约800 元，其他贡献400 元。8月开始6F 涨价周期再次开启，预计Q3、Q4 单位盈利逐步上升。此外公司正极材料盈利有所修复，随着磷酸铁产线产能逐渐开满，二季度正极材料大幅减亏，下半年有望实现扭亏。
　　日化材料及特种化学品：实现稳健增长。1）量：公司日化材料业务2026年上半年实现销量6.9 万吨，同比增长16.7%，整体营收同比增长11%。
　　特种化学品方面，公司PACK 胶作为核心产品，报告期内销量突破8200吨，同比增长超51%。2）利：公司日化材料及特种化学品板块盈利能力略有下降，26H1 毛利率27.50%，同比-2.77pct。
　　经营周转效率边际改善，费用率持续下降。从现金流结构看，上半年经营活动现金流净额为3.97 亿元，同比微降2.91%；投资活动现金流净额由负转正至1.99 亿元，同比大幅增长124.02%，主要系存款产品到期收回金额增加，资金回收能力增强。从营运效率看，公司期末应收账款107.36 亿元、存货25.72 亿元，分别较期初增长56.04%和58.83%，两者增速均显著低于上半年营收增速，周转效率边际改善，营运资金占用比例趋于下降。费用端，财务费用同比大幅下降68.24%至3310.76 万元，主要因可转债摘牌后利息支出不再计提，财务结构显著优化，利息负担明显减轻；销售费用同比仅增12.53%，远低于营收增幅，费用管控成效突出。
　　公司作为电解液一体化领先厂商，有望凭借一体化及多元产品布局维持优异的盈利能力。8 月开始6F 涨价周期再次开启，预计公司Q3、Q4 单位盈利逐步上升。此外公司围绕磷酸铁锂正极体系上下游全面布局， 随着磷酸铁产线爬坡及原材料价格传导H2 有望扭亏。我们预计公司26/27 年电解液出货105/134 万吨， 单吨净利0.59/0.48 万，预计公司26/27 年实现净利润65.1/67.4 亿元，对应当前PE 约11.4/11.0 倍，维持买入评级。
　　盈利预测
　　公司作为电解液一体化领先厂商，有望凭借一体化及多元产品布局维持盈利能力。电解液方面8 月开始6F涨价周期再次开启，预计公司Q3、Q4 单位盈利逐步上升。此外公司围绕磷酸铁锂正极体系上下游全面布局，重点布局磷酸铁前驱体，H2有望实现扭亏。预计公司26/27 年实现净利润65.1/67.4 亿元，对应当前PE 约11.4/11. 0倍，维持买入评级。
　　风险分析
　　1、宏观环境与政策风险。宏观经济波动及相关产业政策调整，可能导致下游锂电池行业景气度波动，进而对公司经营业绩与财务状况产生不利影响。
　　2、原材料价格波动风险。碳酸锂、硫磺等原材料价格若出现大幅波动，将直接抬升公司生产成本，挤压利润空间，对盈利水平造成不确定性影响。
　　3、下游需求不及预期风险。若新能源汽车销量或者储能电池出货增速放缓或储能需求不及预期，将直接影响公司产品出货量，制约收入增长。
　　4、行业竞争加剧风险。若行业后续扩产规模较大，将对公司盈利能力造成不利影响。