小商品城(600415)：上半年业绩增长稳健 持续完善国际综合贸易服务商能力

机构：国信证券
研究员：张峻豪/柳旭/孙乔容若

　　上半年业绩增长稳健。公司2026 上半年实现营收102.82 亿元，同比增长33.3%，归母净利润19.79 亿元，同比增长17.05%，扣非归母净利润18.23亿元，同比增长9.29%。单二季度营收增长24.98%，归母净利润增长11.4%，扣非归母净利润增长0.56%。整体上半年业绩增长较好，受益于义乌外贸的持续高景气及市场经营和服务能力持续提升。
　　此外，公司拟中期每10 股派发现金红利1 元（含税），共计派发现金红利5.48 亿元，占当期归母净利润的28%。
　　市场经营主业增长稳健，贸易服务业务继续稳步推进。公司上半年市场经营业务对外交易收入25.79 亿元，同比增长8.39%，表现稳健。配套服务对外交易收入3.17 亿元，同比增长17.62%。贸易服务业务中Chinagoods 平台持续升级，上半年平台新增注册采购商超36 万人，累计超586 万人。上半年跨境支付业务交易额超25.1 亿美元，业务覆盖179 个国家和地区，支持国际收付主流币种达29 种。
　　毛利率有所下降，费用率优化。公司上半年毛利率29.04%，同比-2.51pct，主要系系本期全球数贸中心配套写字楼及商业街交付确认结转成本，以及商品销售规模扩大所致。销售费用率1.25%，同比-0.11pct，管理费用率2.07%，同比-0.48pct，整体期间费用率同比-0.66pct 至3.6%。现金流方面，公司上半年经营性现金净流出1.29 亿元，主要系上年同期收取全球数贸中心招商款致本期销售商品、提供劳务收付的现金净额同比减少12.15 亿元，以及支付的各项税费同比增加1.33 亿元影响。
　　风险提示：外贸景气度下降；贸易环境恶化；新兴业务发展不及预期。
　　投资建议：公司作为依托义乌面向全球的综合数字贸易服务商，持续受益于义乌增长的进出口景气度。市场经营主业在服务能力提升带来议价能力增强下稳步增长，数字贸易平台及跨境支付等新兴业务有望为公司注入长期增长新动能。考虑全球数贸中心配套的写字楼及商业街交付确认结转成本等因素影响毛利率，我们下调公司2026-2028 年归母净利润至50.07/59.48/68.34亿元（前值分别为59.2/66.93/72.64 亿元），对应PE 分别为13.2/11.2/9.8倍，维持“优于大市”评级。