怡合达(301029)：1H26业绩符合预期 关注产能爬坡进展

机构：中金公司
研究员：郭威秀/刘中玉

　　业绩回顾
　　1H26 业绩符合我们预期
　　1H26 实现营业收入18.54 亿元，同比+26.90%；归母净利润3.18 亿元，同比+12.97%；扣非归母净利润3.14 亿元，同比+13.69%，营收增长符合我们预期。
　　2Q26 实现营收11.07 亿元，同比+31.70%；归母净利润1.89 亿元，同比+18.27%。1H26 公司整体毛利率为38.94%，同比-0.16ppt；分行业看，下游新能源/3C+手机/汽车毛利率分别为31.2%/40.5%/42.2%，同比-2.64/+0.05/+5.09ppt。1H26 三项费用率分别为5.40%/8.97%/4.24%，同比+0.4/+1.3/+0.2ppt。
　　发展趋势
　　全球化布局与政策红利共振，驱动营收加速增长。公司1H26 年收入增速提升，主要受益于国内大规模设备更新政策落地带动制造业自动化改造需求扩容，叠加海外市场布局成效显现；公司通过匈牙利欧洲子公司持续拓展海外自动化配件市场，进一步拉动整体收入增长。我们预计随着华南中心二期产能爬坡完成及华东运营总部投产，全年营收增速有望维持在较高水平。
　　数字化供应链能力持续验证，运营效率对冲短期费用压力。1H26年应收账款周转天数89.11 天（同比-13.86%），存货周转天数89.34 天（同比-7.63%）。周转效率提升验证了公司数字化供应链系统对订单响应与库存管理的赋能效果，有效支撑客户粘性增强。尽管2Q26 管理费用率升至8.53%（受股权激励股份支付计提影响）导致当期净利率同比-1.94ppt 至17.08%，但经营现金流净额同比+7.65%至2.29 亿元表明核心业务造血能力未受损。
　　我们预计随着股权激励费用摊销趋稳及规模效应显现，下半年净利率将逐步修复。
　　盈利预测与估值
　　我们维持26/27 年营收及净利润预测不变，当前股价对应26/27年25.9/22.5x P/E。我们维持目标价35.00 元不变，对应26/27年35.1/30.5x P/E，维持“跑赢行业”评级，较当前股价有35.3%的上行空间。
　　风险
　　制造业需求不及预期，扩产不及预期，FB 盈利能力提升不及预期。