丘钛科技(01478.HK)：产品结构拖累盈利 关注手机需求和新领域布局

机构：中金公司
研究员：何欣怡/温晗静/贾顺鹤/彭虎/李澄宁

　　业绩回顾
　　1H26 业绩低于我们预期
　　丘钛科技发布2026 年中期业绩公告：1H26 收入99.2 亿元，同比+12%；毛利率6.6%，同比-0.8ppt；归母净利润2.76 亿元，同比-10%，低于我们和市场预期。我们认为利润下降主因：1）中低端摄像模组规格提升停滞、市场竞争加剧，同时32MP 以上中高端摄像模组占比同比下降约7%，导致手机摄像模组ASP 同比下降14%；2）生物识别模组产能利用率下降；3）研发开支同比增长24%，联营公司收益同比减少80%。
　　发展趋势
　　产品结构拖累手机CCM 盈利能力，静待行业需求企稳。根据IDC，26H1 受存储涨价影响，安卓机出货量同比下滑13%至4.3亿部，公司在行业需求承压趋势下手机CCM 出货量逆势增长，同比上升21%，我们判断主因公司客户份额提升。但受升级停滞及中高端占比下降影响，ASP 同比下滑14.1%，并影响手机业务毛利率下滑1.6ppt。伴随存储价格涨幅收窄，我们认为消费电子需求有望逐步企稳，公司作为CCM 龙头有望跟随行业修复。
　　车载CCM 放量，XR/机器人/光连接等战略布局打开长期空间。
　　IoT 业务稳健增长，CCM 及激光雷达出货量同比提升47%，收入同比提升14%。车载业务表现亮眼，CCM 及激光雷达出货量同比增长65%，收入同比大幅增长117%。新兴领域中，根据公告，公司智能眼镜TLens 及AR 单色光机实现批量交付、Micro-LED 彩色光机小批试产，具身机器人新一代RGB-dToF 融合方案将于26H2 交付。光连接方面，集团在无源器件矩阵、有源芯片内核、特种基板工艺、制造装备自研等方面布局，我们看好公司跟随光模块行业需求增长，打造光感知/光显示之外第二赛道。
　　盈利预测与估值
　　考虑存储对手机产品ASP 和GPM 的不利影响，我们下调公司26/27 年归母净利润28%/29%至6.1/7.5 亿元。当前股价对应26/27 年P/E 10.1 倍/8.0 倍。我们认为短期需求疲软不影响公司长期竞争力，维持跑赢行业评级，结合盈利预测调整，下调目标价30%至8.5 港币，对应26/27 年P/E 14 倍/11 倍，较当前股价有42%涨幅。
　　风险
　　手机需求不及预期；IoT需求不及预期；车载客户拓展不及预期。