天味食品(603317)：H1业绩亮眼 多区域渠道释放增量

机构：国盛证券
研究员：李梓语/黄越

　　事件：公司发布2026H1 业绩，26H1 公司实现营收20.28 亿元，同比+45.80%；归母净利润3.81 亿元，同比+100.40%；扣非归母净利润3.55亿元，同比+118.19%。其中26Q2 公司实现营收8.97 亿元，同比+19.76%；归母净利润1.31 亿元，同比+13.36%；扣非归母净利润1.21 亿元，同比+8.15%。
　　中式菜品调料增长领跑，线上渠道与北部区域势能充沛。分品类来看，2026Q2 公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他分别实现营收2.83/5.28/-0.01/0.86 亿元， 同比分别+10.92%/+14.22%/-18.23%/+222.58%。分渠道来看，2026Q2 公司线下渠道/线上渠道分别实现营收6.23/2.73 亿元，同比分别+15.58%/+34.01%。分区域来看，2026Q2 公司东部区域/南部区域/西部区域/北部区域/中部区域分别实现营收2.66/1.14/2.62/0.87/1.68 亿元， 同比分别+26.82%/+47.99%/-2.41%/+93.03%/+17.34%。截至2026Q2，公司经销商数量为4524 家。
　　毛利率稳健增长，销售费用率大幅提升。2026Q2 公司实现毛利率38.90%，同比+1.94pct；实现销售净利率16.04%，同比-0.38pct：实现扣非销售净利率13.46%，同比-1.45pct。其中26Q2 销售/管理/研发/财务费用率+4.12/-0.55/-0.02/+0.09pct 至14.14%/5.48%/1.26%/0.03%。
　　产销研一体化深耕，并购拓展打开成长空间。经营策略上，公司坚持以市场为导向，围绕成本领先与品类协同，统筹推进内生增长与外延拓展。供应链端，公司系统推行精益管理与柔性排产，依托MES、TPM 等数字化工具降本增效；营销端，以龙虾品类战役等大单品整合营销为抓手，推动渠道结构升级与终端动销提升；研发端坚持“系统化创新，构建多维产品力”，前瞻布局清洁标签与健康化产品，全方位强化核心竞争优势。同时，公司将并购投资确立为核心战略之一，报告期内完成对坛坛香食品的收购，切入湘式复合调味料赛道，持续丰富产品矩阵。
　　投资建议：外延并购赋能成长，业绩持续高增。短期来看，公司外延并购节奏清晰，先后收购多家特色调味企业，多品牌协同持续释放增量；线上线下、B 端C 端、国内海外全渠道布局完善，全国经销网络覆盖全面，渠道红利有望持续兑现。中长期来看，复调行业扩容、集中度提升，公司产品迭代升级叠加外延并购完善品牌矩阵，营收有望持续稳健增长，此外，公司即将登陆H 股，出海目标明确，海外市场有望为营收贡献新的增量。
　　我们预计2026-2028 年归母净利润分别为6.9/8.5/10.4 亿元，同比分别+21.9%/+22.3%/+21.9%，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；食品安全风险；消费者教育不及预期。