雅化集团(002497)2026年半年报点评：Q2锂盐量利齐升 民爆业务平稳增长

机构：东吴证券
研究员：曾朵红/阮巧燕

　　26H1 业绩亮眼，符合市场预期。公司26H1 营收67 亿元，同比+96%，归母净利润12.2 亿元，同比+795%，毛利率32%，同比+15pct，归母净利率18%，同比+14pct；其中26Q2 营收39 亿元，同环比+106％/+37％，归母净利润8.8 亿元，同环比+1545%/+159％，毛利率37%，同环比+21/+12pct，归母净利率23%，同环比+20/+11pct。业绩位于此前预告中值，符合市场预期。
　　锂盐Q2 量利齐升、套保转正。26H1 锂业务营收49.3 亿元，同比+179%，毛利率33%，同比+31pct。我们预计26H1 锂盐出货约4.2-4.3 万吨，同比翻倍，其中Q2 出货约2.5 万吨，环比40%+，对应H1 碳酸锂均价约13 万元/吨，均毛利3.9 万元/吨，考虑H1 锂业集团净利润11.7 亿元、兴晟锂业净利润1.2 亿元，并扣除费用，对应单吨利润我们预计2.3 万元左右，其中Q2 我们预计提升至3 万元+。展望全年，我们预计公司碳酸锂销量10+万吨，同比+45%。资源端，公司Q2 具备津巴矿库存，生产正常，全年津巴矿我们预计贡献LCE 3 万吨+，且李家沟有望贡献权益0.8 万吨LCE，资源自供比例提升至30%+。
　　民爆业务平稳增长、贡献稳定利润。26H1 民爆业务营收15.6 亿元，同比+7%，毛利率31%，同比-4.6pct，子公司民爆集团净利润2.7 亿元，同比-15%，考虑费用摊销，我们预计H1 利润贡献2 亿元左右，其中Q2约1 亿元，同比基本持平。公司民爆业务经营稳健，海外大矿服务业务持续推进。我们预计26 年民爆业务利润有望达5.5 亿元，同比微增。
　　Q2 费控良好、现金流承压。公司26H1 期间费用率7%，同比-4pct，其中Q2 期间费用率6%，同环比-5/-1pct；26H1 经营性净现金流-4 亿元，同比-19%，其中Q2 经营性现金流0.2 亿元，同环比-91%/+104%，主因存货及应收账款同增明显；26H1 资本开支1.5 亿元，同比-2%，其中Q2资本开支1 亿元，同环比+51%/+77%；26H1 末存货25 亿元，较年初+47%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩符合市场预期，我们维持原预期，预计公司26-28 年归母净利润30/36/39 亿元，同比增长379%/18%/10%，对应PE 为7x/6x/5x，维持“买入”评级。
　　风险提示：锂价不及预期，资源端进展不及预期。