中国太保(601601)：长航行动深化价值转型 资负双轮驱动开启新周期

机构：西部证券
研究员：孙寅/陈静

　　核心结论：公司是国内头部综合险企，寿险渠道价值升级，“长航行动”转型成效持续兑现；产险盈利底座夯实，投资端配置稳健抗周期，公司迈入规模稳增、价值提速的全新成长阶段，首次覆盖给予“买入”评级。
　　公司概况：公司股权多元，依托“寿险+产险”双轮驱动、资管养老协同的布局，持续落地转型战略，业绩韧性充足。2025 年营收4351.56 亿元（+7.7%）、归母净利润535.05 亿元（+19.0%）、营运利润365.23 亿元（+6.1%）；集团内含价值6133.65 亿元，2018-2025 年复合增速9.0%，长期稳健增长。
　　核心优势：转型红利持续释放，资产负债匹配优异，构筑坚实价值壁垒。
　　1）寿险转型兑现，价值强势修复：公司2021 年启动“长航行动”优化经营。
　　个险队伍清虚提质，2025 年月均人力企稳18 万，人均产能大幅提升；银保聚焦高价值期缴，新业务价值率升至17.1%。公司适配低利率环境发力分红险（新单期缴占比50%），驱动NBV 自2022 年低点修复至186 亿元，新业务价值率19.8%，负债成本优化优于同业。
　　2）产险明显提质， 风险有效出清：2025 年产险承保利润48.36 亿元（+81.0%），COR 优化1.1pct 至97.5%。核心车险业务景气向上，新能源车业务实现盈利，车险COR 降至95.6%，创下近年最优水平。同时公司出清个人信保高风险敞口，彻底剥离尾部亏损隐患，盈利稳定性大幅提升。
　　3）投资风格稳健，穿越周期能力突出：公司采取“长久期利率债+高股息价值股”配置策略。2025 年债券占比61%、久期11.7 年，锁定长期收益；高股息持仓提升，OCI 股票占比达37%。整体投资收益稳居同业中上游，收益稳定性优异，可有效对冲利率周期波动。
　　风险提示：利率下行风险、权益市场波动风险、保费承压风险、自然灾害频发。